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波动|黄金周海外不确定性空前，持股、持券过节风险几何？( 二 )


【波动|黄金周海外不确定性空前，持股、持券过节风险几何？】但债市似乎毫不领情 。 例如 ， 9月29日收盘 ， 10年期国债收益率仍收于3.14%附近 ， 收益率较前日涨0.4% ， 9月以来 ， 收益率几乎都处于区间震荡的模式 ， 并未因央行的呵护而走低 。

波动|黄金周海外不确定性空前，持股、持券过节风险几何？
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之所以出现这个现象 ， 机构认为是由多个因素共振的结果 。 首先 ， 市场对货币政策预期偏中性 ， 由此导致了对现券利率的方向指引性不足 。 央行第三季度例会于9月25日召开 ， 相较二季度例会 ， 本次会议对货币政策的使用表述有所修改——由“稳健的货币政策体现了前瞻性、针对性和逆周期调节的要求”改为“稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性” 。
此外 ， 也有交易员也对采访人员表示 ， 最关键的问题还是因为下半年以来银行负债端不稳 。 从近期的同业存单发行情况可见 ， 发行利率持续走高的趋势并未被有效遏制 。 国有大行6个月期限的存单发行利率有所企稳 ， 但股份制行、城商行、农商行的长期限存单的发行利率还在持续走高 ， 这也是因为近年来银行明显缺“长钱” ， 市场目前也并无降准预期 ， 近一段时间的14天的逆回购也只能解决跨季的问题 ， 却顾及不到更长期限下的一些资金需求 ， 比如跨年 。同时 ， 压降结构性存款的力度高于预期 。 按照之前的预设 ， 该任务将于9月底完成 。 但8月底时就已提前完成了最终的压降目标 ， 即9月底降到年初水平 。而该任务还有下一阶段的要求 ， 即12月底时降至年初的2/3 。 所以 ， 压降结构性存款的利空依旧会存在 ， 同时银行只能通过存单来获取较长期限的资金 ，这就解释了为何近期在大额MLF（中期借贷便利）投放之后 ，存单利率依然持续上行 。
最后 ， 从债券供给来看 ， 随着地方专项债发行接近完成 ， 四季度一级市场供应料将放缓 ， 尤其是在10月之后 ， 渣打估计总发行量将从三季度的16.6万亿元降至四季度的13.4万亿元 ， 净发行额预计为2.5万亿元(低于三季度的5.9万亿元) 。 但若以历史标准衡量 ， 四季度的供应量仍保持相对高位 ， 比2019年同期增18% 。 由于货币宽松空间有限 ， 机构倾向于认为中国利率短期内可能会呈横向波动 。
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