晴雨表|股市表现和经济增长为何出现“脱钩”( 三 )
过去十多年来 ， 随着全球货币宽松政策的实行和市场利率的持续走低 ， 许多市场大幅增大了股票回购的力度 。 2010年至2019年间 ， 美国企业分配了4万亿美元的分红派息 ， 同时进行了6万亿美元的股票回购 ， 每年的回购净额平均约为总市值的1.5% 。 以苹果公司为例 ， 过去六年其总股本因持续回购缩减了近三成 ， 这种现象被称为股权萎缩（equity shrink） 。 在全球范围内也可以看到类似的趋势 ， 日本、英国、法国和加拿大股市的回购金额相对于十年前翻了三倍 ， 在日本 ， 随着股东积极主义的兴起 ， 回购金额比十年前翻了五倍 。
上述转变使股票投资的回报来源也发生了深刻变化 ， 因为回购具有的“增强效应”能起到增厚每股盈利并提振短期股价的效果 。 如果对过去二十年来各国股市的回报率进行比较分析 ， 就会发现净回购与股票市场回报率的相关度就非常高 ， 可以解释百分之八十的各国股市回报率差异 。
与美股上市公司相比 ， 国内上市公司的经营性现金流存在周期性强、波动性大、持续性差的特点 ， 与整个中国经济“高投入、高消耗、高杠杆”的增长模式相一致 ， 上市公司普遍具有投资“饥渴症”和股权融资上的“预算软约束” ， 产生了“融资越多越好 ， 却不考虑有效回报”的问题 。 总体来看 ， 国内股市的净回购一直是负的 ， 上市公司从资本市场融资的金额 ， 远远高于股票分红以及回购金额 ， 导致市场整体的每股盈利和每股分红最近多年停滞不前甚至下降 。 这也是中国经济增长傲视全球、中国股市熊冠全球的主要原因 。
(作者施东辉为复旦大学泛海国际金融学院教授)
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