经济|美联储政策框架调整背后：映射出美国经济60年来的五大变化( 二 )
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其次 ， 观察美国制造业、金融业和房地产业对经济增长的拉动情况 ， 很明显 ， 制造业对于经济增长的拉动作用趋势性减弱 ， 2008年金融危机后 ， 拉动仅为0.1% ， 相应金融业和房地产业拉动作用虽然也在下降 ， 但降幅要低于制造业 。
众所周知 ， 金融危机后美国财政部和美联储采取了史无前例的宽松政策 ， 新冠疫情之后的政策宽松力度更加空前 ， 然而制造业和金融业对经济的拉动均只有0.1% ， 均低于房地产业0.3%的拉动 ， 反映出美国政策部门虽然投放了规模空前的资金 ，但真正能够起到增进经济增长的有效资金并不多 ， 即美国经济的效率很低 。
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第三 ， 若观察美国失业率和产出缺口之间的相关性 ， 两者之间一直负相关关系 ， 即 经济增长一定带来就业改善 ， 但曲线斜率越来越平坦 ， 表明经济增长对就业改善的能力越来越弱 。
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第四 ， 观察美国通胀和产出缺口之间相关性的变化情况 ， 上世纪后半叶 ， 美国经济一直承受着巨大的通胀压力 ， 而且还经历了很严峻的经济滞涨 ， 而在时任美联储主席沃尔克的强有力的干预下 ， 美国经济的通胀压力才得到趋势性缓解 ， 通胀与产出缺口的关系也由强负相关转为弱负相关 ， 美联储的公信力也得益于此 。
然而 ， 进入本世纪以来 ，通胀与产出缺口的关系已转为正相关 ， 即经济增长一般会刺激通胀上升 ， 但2008年危机后曲线斜率大幅平坦化 ， 表明经济增长对通胀的刺激作用越来越弱 。
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美联储政策效用正在发生变化
正是由于2008年金融危机后 ， 美国经济效率的下降 ， 大量的资金并没非是增进经济增速的有效资金 ， 加之美国经济对于就业的改善作用下降等变化 ， 直接导致美联储在物价稳定方面政策效用趋弱 。
例如 ， 观察居民消费和长期利率之间的相关性 ，在2008年金融危机前之前 ， 长期利率和居民消费之间是明显的负相关关系 ， 即利率的下降均会刺激居民消费的提升 ， 但2008年金融危机后两者转为正相关关系 ， 表明利率下降反而令居民消费收缩 ， 造成此变化的原因十分复杂 ， 例如收入分配差距扩大、财富效应在不同人群间的分配等等 。
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而 观察通胀与利率的曲线 ， 曲线斜率呈逐渐平坦化 ， 即利率对通胀变化的敏感度越来越强 ， 而此变化表明美联储对通胀压力的抑制能力越来越强；但反过来当通缩成为主要压力时 ， 美联储的政策效用就不容易显现出现 ， 尤其是在低利率政策空间内 ， 美联储根本无法用很大的降息幅度来换取物价的上升 。
这里需要补充说明的是 ， 2001-2007年期间通胀与利率一度呈现负相关关系 ， 背后原因更加复杂 ， 包括经济全球化推进下的外部产能对美国通胀压力的缓解、全球经济出现高增长与低通胀并存的局面 ， 以及美联储对于资产泡沫的预防等等 。
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综上所述 ，2008年金融危机之后 ， 美国经济运行中发生了一系列深刻的变化 ， 其中很多变化均与新古典增长理论相背离 ， 这些变化才是美联储调整政策框架的真正原因 ， 但这些变化还在变化中 ， 也正因此 ， 美联储的新政策框架能否如愿以偿就存在很大的不确定性 。
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