营收净利润均下滑，农夫山泉股价真的“注水”了吗？( 二 )
农夫山泉的高估值建立在投资人“其饮用水王位不会动摇 ， 又很有希望赶超他人的饮料领先位置”这一理想假设基础上的 ， 但这样的假设成立的可能性微乎其微 。 农夫山泉没有投资人想象中无敌 。回归合理估值农夫山泉现在的估值市盈率在70以上 ， 毋庸置疑 ， 太高了 。那么 ， 合理的估值区间是多少？对标可口可乐的23倍滚动市盈率 ， 农夫山泉股价不会超过15港元；对标茅台的47倍滚动市盈率 ， 农夫山泉股价不应超过25港元 。当然 ， “中国的可口可乐”、“水中茅台”都是戏称 ， 表达了对农夫山泉未来的想象 。 农夫山泉目前应该对标的是雀巢（美国包装饮用水市场占有率第一品牌）或三得利（日本饮料市场占有率第一品牌） ， 即市盈率在21-40之间 ， 农夫山泉股价的合理区间也基本落在15-25港元之间 ， 比当前股价低超过30% 。农夫山泉的股价真的会跌这么多吗？可能性也不大 。 虽然被吹捧过度 ， 但其依然是长期优质投资标的 。农夫山泉没有可口可乐一样的秘方筑成的足够厚的竞争壁垒 ， 但与可口可乐、雀巢相比 ， 多了在新兴市场的发展潜力优势 ， 以及国际化之后业绩跃升的可能；与三得利相比 ， 中国市场比日本市场总规模大数倍乃至数十倍 。农夫山泉能把竞争护城河最浅的包装饮用水毛利做到同行业的1.5倍-2倍 ， 其经营效率、管理效率、运营效率和渠道完善程度 ， 都是其卓越的软实力 ， 是其真正的护城河 。这样的软实力虽然不像科技研发等硬实力一样难以超越 ， 但绝非竞争对手一朝一夕可以赶上 。 这样的执行力和营销能力如果能被移植到其他产品 ， 就可能出现新的利润增长点 。另外 ， 农夫山泉从2011年推出东方树叶系列之后 ， 推出的多款新产品都聚焦于低糖、健康的理念 。 这些理念现在正在迅速流行开来 ， 也将利好农夫山泉产品的销售 。无论从市场规模、现金流、产品覆盖面来说 ， 农夫山泉都称得上优质公司 ， 只是市场过度透支了对其未来的想象 。经历了“上市即巅峰”后 ， 农夫山泉的股价一直在震荡 ， 说明市场对农夫山泉的估值正在修复 。 股价没有一跌到底 ， 投资人们大概还抱有希望 ， 农夫山泉到今年年底能交出一份令人惊艳的答卷 。
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