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长春高新|长春高新不香了吗？( 二 )


先来说金赛药业明年纯销的增速变化 。 首先明确“纯销”的概念 ， 所谓“纯销”是一种企业内部管理的考核指标 ， 跟企业的销售收入数据基本一致 ， 但因为商业公司库存等因素 ， 会造成纯销考核与销售收入存在细微差异 ， 可简单理解为营收 。 今年上半年 ， 受疫情影响 ， 金赛药业药品销售线下推广活动及医院就诊工作受限 ， 金赛药业营收较去年同比增长18.47% ， 这一数据远落后于2019年全年的50%（生长激素入组并未呈现明显的周期性） 。 一季度 ， 上市公司营收还首次出现负增长 ， 可见疫情对金赛药业正常市场活动的影响之大 。
▲金赛药业2017-2020年1-6月销售收入及净利润情况金磊也在与机构交流中透露 ， 2020年7月份公司生长激素的新患入组人数是同比下降的 ， 8月份开发一段时间后 ， 8月下旬又因开学的原因不能正常开展 。 金赛药业的生长激素服用周期是新患入组后为期一年 ， 2019年金赛药业的这一数据上升至最多5个季度 。 也就意味着今年长达8个月的新患入组人数下滑将会影响到明年金赛药业大半年的营收 ， 金磊25%的纯销预计很实际了 。 但需要看到的是 ， 疫情影响并非长期因素 。 后疫情阶段 ， 金赛药业生长激素的新患入组情况恢复正常 ， 公司的长线逻辑并未发生变化 。 其次 ， 看生长激素地方集采的影响 。 金磊透露道 ， 短期内不会进行国家集采 ， 但地方集采还会有影响 。 公司主动采取降价来应对这个政策 ， 如果降价超过20% ， 公司将采取转向水针或长效的策略 。 言外之意是 ， 集采影响的是粉针价格 ， 水针和长效始终是公司抢占市场份额的主力军 。 今年1月份 ， 河南濮阳对生长激素粉针进行200万的带量采购 ， 但由于生长激素医保支付有限 ， 且剂型较丰富 ， 集采的都是粉针 。 据统计 ， 目前市场中生长激素主要分为粉针、水针与长效水针 ， 年费用分别为2.5万、6万、21万 。 生长激素虽是治疗儿童矮小症的最有效方法 ， 无奈高单价与国家节约医保费的原则相背离 。 低端的粉针个别区域可能会进行带量采购 ， 中高端的水针与长效水针以后大概率仍然是自费 。 而金赛药业生长激素的优势主要集中在中高端产品 。 2019年前三季度数据显示 ， 金赛药业的生长激素在水针与长效水针中高端两块领域的商场占比分别是99.9%与100% ， 低端的粉针市场占比仅为12.2% 。 集采的影响明显被市场情绪放大了 。
长期独角兽轮廓清晰
“投长春高新就是投金赛药业 ， 投金赛药业就是投国产生长激素” 。
要理解第一句话 ， 见下图 。 金赛药业营收占长春高新的比例从2017年的50.8%增至2020年上半年的64.73% ， 同期归属上市公司净利润占比从72.51%上升至85.77% ， 可谓是长春高新业绩与市值的绝对支柱 。
        金赛药业旗下虽产品众多 ， 有重组生长激素 ， 还有重组促卵泡素、奥曲肽、曲普瑞林、重组人粒细胞集落刺激因子、重组人粒细胞巨噬细胞集落刺激因子等生殖科肿瘤科产品等 ， 但生长激素占其营收比重超过九成 。 怎么理解第二句话？生长激素从1985年至今 ， 在全球已经经历了五个迭代期 ， 现在国内的生长激素市场已完成了国产替代的过程 ， 目前 ， 国产重组人生长激素占据国内市场95%以上的份额 。 这其中 ， 金赛药业凭借早期的技术积累与市场开拓 ， 呈现出“一家独大、垄断中高端”的局面 。 券商数据显示 ， 2019年前三季度 ， 金赛药业在样本医院生长激素的市占率为73.4% ， 其余5家竞争对手市占率合计仅26.6% 。
▲样本医院生长激素市场份额（2019-Q3）资料来源：Wind医药库 国盛证券研究所在具体产品布局上 ， 金赛药业的水针于2005年上市 ， 已服用15年 ， 在水针生长激素这一细分市场占有99%的份额 。 公司于2014年研发出的长效水针更是长期垄断着国内高端生长激素市场 。 竞争方面 ， 水针产品有2019年6月安科生物（300009.SZ）的水针产品获批 ， 目前正处在市场导入期 ， 效果有待观察 。 长效水针 ， 安科生物预计今年有产品获批 ， 特宝生物（699278）预计在2021年有相关产品获批 。 不过 ， 短期内 ， 金赛药业在生长激素领域尚看不到体量相当的竞争对手出现 。 另外 ， 从生长激素的赛道看 ， 其具有“渗透率低、增量空间大”的特点 。 2019年 ， 国内生长激素的渗透率为5.5%左右 ， 市场增量空间达1037亿元 ， 较发达国家15%的市场渗透率相比 ， 至少还有一半的增长空间 。


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