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市值观察|石药集团：港股医药一哥能否回A成下一个“恒瑞”？



市值观察|石药集团：港股医药一哥能否回A成下一个“恒瑞”？
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作 者/ 江 峰
编 辑 / 小市妹
2020年5月 ， 石药集团发布公告称 ， 董事会批准进行人民币股份或中国存托凭证发行 ， 并在上海证券交易所科创板上市的初步建议 。 在维生素业务板块（新诺威）实现创业板上市之后 ， 石药集团又提出了整体回归A股上市规划 。
作为恒生指数首只医药股 ， 石药集团是港股当之无愧的医药股一哥 ， 地位如同目前在A股中的恒瑞医药 。 2019年 ， 石药集团实现营业收入364.56亿元 ， 其中 ， 创新药业务收入占比达到58.7% ， 恩必普、玄宁等多款明星产品销售过10亿元 。 相比恒瑞医药、复星药业等A股创新药企业 ， 石药集团并不被大多数A股投资者所熟悉 。 回顾石药集团发展历史 ， 以及在创新药领域的实力 ， 如果未来顺利回归科创板 ， 是否更加值得国内投资者重点关注？
重视研发
原料药向创新药转型成功
石药集团前身为中国制药集团 。 公司起家原料药 ， 主要生产维生素和青霉素 。 2012年6月 ， 中国制药集团以总价89.8亿港元收购了大股东旗下石药集团欧意、石药集团恩必普及石药集团新诺威等资产 ， 并更名为石药集团 。 在此之后 ， 恩必普等多款重磅新药的成功上市 ， 为石药集团的二次腾飞贡献了很大的力量 。
近年来 ， 随着恩必普、欧莱宁、津优力等10亿级重磅产品的持续放量 ， 石药集团创新药收入占比不断提升 。 数据显示 ， 2013年-2019年 ， 石药集团创新药业务的收入占比从19.3%上升至58.7%；同期 ， 公司营业收入由99.49亿元增长至221.3亿元 ， 复合增长率达到19%；净利润由9.73亿元增长至37.14亿元 ， 复合增长率为30% 。
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▲石药集团营业收入情况（亿元）资料来源：公司年报 wind 中信建投
此外 ， 石药集团目前在研管线也较为丰富 。 2019年年报披露 ， 在心脑血管、抗肿瘤、代谢类疾病、神经系统等重点领域 ， 石药集团在研新品超过300个 。 其中 ， 新靶点小分子新药40个 ， 大分子生物药30个 。 在海外市场 ， 石药集团共有6个品种待批美国ANDA ， 并有2个创新药正在申报美国FDA及欧盟临床研究 。 在研产品的全面布局 ， 得力于公司在研发领域的强大投入 。 2016-2019年 ， 石药集团研发费用分别为3.63亿元、6.8亿元、13.9亿元和20亿元 ， 几乎处于逐年翻倍的状态 。 而到今年上半年 ， 石药集团研发投入14.52亿元 ， 同比增加54.2% ， 所占成药业务收入比重达到14.2% 。
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随着带量采购的持续推进 ， 仿制药企业绩受到沉重打击 ， 创新药公司投资价值不断受到重视 。 对于原料药起家的石药集团而言 ， 在创新药领域本不占据优势 ， 但却凭借着在研发领域的扎实、近乎执著的投入 ， 得以与恒瑞医药、复兴医药等公司一起位列国内一线创新药阵营 。 恩必普 ， 则是石药集团创新药业务中一个不得不说的话题 。 正是这款治疗脑卒的国家一类新药的巨大成功 ， 让公司10年的付出得到回报 ， 并在一定程度上坚定了其发展创新药的决心 。
十年一剑
恩必普一波三折终获成功
如今 ， 谈到医药公司必谈创新 。 但新药研发实际是非常漫长且充满风险的过程 ， 高收入背后的高投入和高风险往往被人们所忽视 。
2019年 ， 石药集团恩必普产品实现销售收入达到55亿元 ， 同比增长 33.8% ， 在公司总收入中的比重四分之一 ， 并为公司贡献了半数利润 。 作为石药集团“乌鸦变凤凰”的关键产品 ， 恩必普从研发到上市用了8年时间 ， 而从上市到真正盈利又用了5年时间 ， 前后耗资近5亿元 。 恩必普的主要成分叫做丁苯酞 ， 最早由中国医科院药物所发现 。 1993年 ， 临床研究证明丁苯酞治疗缺血性脑卒中疗效显著 ， 毒副作用小 ， 与国内外上市的同类药品相比具有独特优势 。 1999年 ， 丁苯酞获得专利成为我国第三个拥有自主知识产权的化学药物 ， 且由石药集团完成收购 。 资料显示 ， 此时的丁苯酞刚完成一期临床试验 。 为了将产品尽快推出市场 ， 石药在当年投入了上一年所有的利润进行恩必普的研发 。 直到丁苯酞（商品名：恩必普）在2015年上市之时 ， 石药集团总投入资金已经超过3.5亿元 。 然而 ， 由于当时创新药环境不佳 ， 恩必普上市之后又遭遇持续亏损的尴尬 。 2005年上市当年 ， 亏损就超过3000万元 。 截至到2009年 ， 恩必普项目总亏损超过1亿元 。 也就是说 ， 从完成收购的1999年算到2009年 ， 石药集团十年间为恩必普项目投入超过4.5亿元 ， 却换来了一个持续亏损的结局 。 但好在不久后迎来转机 。 2009年 ， 恩必普胶囊进入到全国医保目录 。 2010年 ， 恩必普注射液通过三期临床 。 2011年起 ， 恩必普营收开始高速增长 ， 公司也迎来了持续的盈利 。


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