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市值观察|石药集团：港股医药一哥能否回A成下一个“恒瑞”？( 二 )


市值观察|石药集团：港股医药一哥能否回A成下一个“恒瑞”？
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▲恩必普胶囊及注射液的销售情况资料来源：公司年报 中信建投2014年 ， 恩必普销售突破10亿元大关 。 在此之后 ， 随着用药范围更广的注射液产品放量 ， 恩必普销售增速持续维持在30%以上 ， 撑起了石药集团创新药业务的“半边天” 。 2020年上半年 ， 石药集团实现营业收入125.9亿元 ， 较去年同期增加12.6% ， 股东应占溢利人民币23.14亿元 ， 较去年同期增加23.2% 。 其中 ， 恩必普销售收入同比增29.7% ， 继续了较高增速 。
过度担忧
专利到期问题压制估值
截至目前 ， 石药集团总市值为1167亿港元 ， 不及恒瑞医药四分之一 。 同时 ， 公司动态市盈率仅为23倍 ， 也远低于恒瑞医药89倍的估值水平 。 或许 ， 恩必普的专利到期问题 ， 是压制公司估值的一个重要原因 。
我们了解到 ， 恩必普注射剂专利保护将于2022年到期 ， 软胶囊专利则将在2023年到期 。 但从目前仿制药的研发进度来看 ， 仅有丽珠集团和南京优科两家企业在进行仿制药研发 ， 短期看不到真正有竞争力的竞品上市 。
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同时 ， 石药集团仍在不断拓展恩必普的适应症范围 ， 并在美国开展临床试验研究 ， 志在将其打造全球领先的脑卒中治疗领域药物 。 除此之外 ， 公司还在推进恩必普进一步下沉基层市场 ， 加大覆盖县级、社区医院的力度 。 多管齐下之下 ， 在千亿规模的脑卒用药市场中 ， 恩必普收入达到百亿元规模将是大概率事件 ， 这也意味着未来还有翻倍的增长空间 。 此外 ， 随着研发领域的持续发力 ， 石药集团创业药产品已经形成“一超多强”的良性发展局面 。 如此一来 ， 恩必普在石药集团创新药业务收入中的占比在逐渐下降 ， 这也将有力平滑恩必普专利到期可能带来的冲击 。 目前 ， 除了心脑血管这一强势领域之外 ， 石药集团抗肿瘤业务发展异常迅速 。 2019年 ， 公司三款抗肿瘤重磅药物多美素、津优力和克艾力销售分别达到16亿元、15亿元和16亿元 ， 同比增速分别为103%、131%和339% ， 远高于恩必普同期营收增速 。
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