景裕资产|波士顿矩阵在价值投资中的运用
北京联盟_本文原题：波士顿矩阵在价值投资中的运用
波士顿矩阵(BCG Matrix) ， 又称“市场增长率-相对市场份额”矩阵 ， 它由美国著名的管理学家、波士顿咨询公司创始人布鲁斯·D·亨德森于1970年在“明星、瘦狗、金牛和问号矩阵”一文首次提出 。
本文插图
波士顿矩阵一般被企业管理学家用于企业战略或竞争策略的研究 。 亨德森在该文中强调一个企业应该有多个产品 ， 其产品的组合应该有“金牛、明星和问题”不同类型 ， 通过资源配置和管理 ， 将“金牛”产品创造的现金流来孵化“问题”产品 ， 支持“明星”产品 ， 并避免将这三类产品回到“问题”产品中去 ， 由此使得公司的价值创造得以循环 。
我们（景裕资产管理）在投研管理中发现 ， 亨德森其实是将企业的不同成长阶段的特征来描述一个企业的状况的 ， 这个显著的特征就是一个企业成长对应需要的资本支出并换回相应的现金流之间的关系 ， 而这两个核心因素正是价值投资者观察的关键要素 。
格雷厄姆将评估公司的因素分为定量因素和质量因素 ， 他更喜欢采取定量因素分析的评估方法 ， 也就是根据公司的经营财报的数据来判断一个公司的质量水平（包括管理能力） 。 他认为 ， 一个好的管理团队 ， 其经营水平和管理能力都将在当期的财务报表中反映出来 。 巴菲特则不同 ， 在继承了格雷厄姆投资思想的基础上 ， 也吸取了公司质量因素（即公司竞争力和品牌等定性分析） ， 综合判断和分析公司的内在价值（所谓的“85%的格雷厄姆+15%的费雪”选股思想体系） 。 从评估角度看 ， 定量因素是相对容易的 ， 毕竟是对一个公司的经营结果进行评估 ， 财务报表给出了丰富的内容 。 而定性因素（质量因素）就难得多 。 首先 ， 你要对公司的战略有相当的认识；其次 ， 还要能够分析公司的商业模式 ， 以及其于竞争对手的区别；第三 ， 要能够分析公司的竞争地位 ， 或者说护城河的坚实情况；第四 ， 要分析管理团队的诚信程度和致远胸怀等等 。 这些因素可以让你有一个对公司的印象 ， 却很难回到一个估值的数字上去 。 同样 ， 对于一个公司未来价值的判断 ， 如果仅仅从定量因素外推 ， 就会出现假设偏差的困惑 。
我们仔细地体会格雷厄姆或者巴菲特的价值投资思想时 ， 发现他们对公司在一段时间的资本投入以及由此产生的现金流是内在价值估值的重点 。 而波士顿矩阵正是基于这些因素来分析公司的竞争地位的 。
本文插图
为了便于分析 ， 且考虑价值投资者相对喜欢主营业务突出的公司 。 我们假设公司的主营业务只有一个核心业务（例如福耀玻璃、小天鹅、索菲亚、贵州茅台等非多元化战略公司） 。 亨德森认为 ， 高增长的产品（业务）需要现金投入才能增长；低增长的产品（业务）则应该产生大量的现金 。 公司（业务）产品的现金流取决于4条规则：
（1）利润率与产生的现金流是由市场份额的大小决定的 。 高利润的背后必然是高市场份额 。
（2）要想取得增长 ， 就必须投入现金、扩充资产（产能） 。 维持市场份额所需要的现金增量取决于增长率 。
（3）购买市场份额需要增加额外的投资（高溢价支付 ， 例如同业收购等） 。
（4）没有哪种产品会无限制地增长 。 增长放缓之时 ， 即是回报到来之日 。 否则就永远也别想获得回报 。 此时 ， 决不可把现金回报再度返还给这种产品 。
亨德森将“企业现金流来自市场份额 ， 而维持市场份额需要增加投资 ， 由此带来的增长再获得现金回报”这样一个循环 ， 以此表达企业是通过产品运营来挖掘护城河的 。 如果我们认为这属于企业的内生增长的理论之一的话 ， 就可以将这其中的要素列入我们观察企业成长的定性因素 ， 而这个观察能够通过定期检查公司的财务报表来实现 。
推荐阅读
- 厦门玩乐|聊城农商银行召开第二次资产负债委员会会议
- 年华里看风景|只有核心资产还比较抗跌
- |轻资产运营会是线下门店“增长瓶颈”的解药吗？
- 不爱尖叫的鸡|赢了世界，却败给中国！世界首富带6万亿资产，宣布撤出中国市场
- |漫说财经丨美国新总统出来了！来看看这个“穷二代”总统的资产……
- 杨卓舒|走上“歪路”的首富，千亿资产毁于一旦，最终带着儿子投案自首
- |波士顿联邦储备银行研究主管：隐私应该是CBDC的核心
- 穿搭日记|他一生为国，死后将2000亿资产捐给国家，儿子开出租为生！
- 银行业|民营银行六年考：不良率表现优异 资产质量呈恶化趋势
- 苏宁|苏宁易购购回10亿境内债，苏宁将出售金融及土地资产应对偿债压力