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投资时报|盈利波动频繁！晓鸣农牧IPO能否一鸣惊人？，风险抵抗能力弱( 二 )


【投资时报|盈利波动频繁！晓鸣农牧IPO能否一鸣惊人？，风险抵抗能力弱】招股书中披露 ， 目前世界范围内的优质原种鸡种源主要控制于欧美少数几家育种公司手中 ， 为了保证产品质量、市场认可度 ， 晓鸣农牧引种扩繁的品种均从国外进口 。 目前 ， 该公司将美国海兰国际公司作为重要的祖代蛋种鸡供应商 ， 在祖代蛋种鸡引种方面对该供应商存在一定程度的依赖 ， 一旦美国海兰国际公司由于疫病或其他原因减少或停止输出祖代蛋种鸡 ， 将对其业务造成重大不利影响 ， 该问题也成为本轮问询重点之一 。
除上述风险点外 ， 环保政策风险也是晓鸣农牧面临的一个重要问题 。 蛋鸡养殖过程中的污染物主要是畜禽饲养过程中产生的废气、粪便、污水等 。 近年来各级政府对于环境保护问题日益重视 ， 先后制定了日益严格的环保标准及规范 。 2018年该公司就因养殖场区未建设配套污染防治设施 ， 产生的污水直接排放到未采取防渗漏措施的坑体受到永宁县环境保护局行政处罚 。
随着业务规模的不断扩张及相关监管政策的持续趋严 ， 该公司环保压力将逐步增加 ， 一旦发生环保违规事项 ， 公司存在被政府监管部门处罚、责令整改的可能 ， 进而影响公司正常生产经营 。
晓鸣农牧禽流感暴发年收入及净利润变化情况
投资时报|盈利波动频繁！晓鸣农牧IPO能否一鸣惊人？，风险抵抗能力弱
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数据来源：公司招股说明书
盈利水平波动明显
《投资时报》研究员在查阅晓鸣农牧2020年半年报时注意到 ， 2020年上半年该公司实现营业收入2.81亿元 ， 较上年同期增长20.85%；营业利润0.34亿元 ， 较上年同期下降22.40%；利润总额0.32亿元 ， 较上年同期下降27.84%；归属于挂牌公司股东的净利润0.32亿元 ， 较上年同期下降30.13% 。
对于公司增收不增利的表现 ， 晓鸣农牧解释称 ， 受新冠疫情影响 ， 雏鸡产品售价在较长时间保持低位运行 ， 产品毛利率下降；其次 ， 部分地区封锁道路、物流受阻增加了公司产品交付成本和客户沟通成本 ， 销售费用上升；第三 ， 疫情期间公司生物安全体系、防疫抗疫措施进一步加强 ， 相应公司管理费用和研发费用有所增加 。
这是2017年禽流感以来该公司盈利水平的又一次下降 。 《投资时报》研究员查阅招股书注意到 ， 虽然2017年至2019年（下称报告期）该公司毛利率呈增长趋势 ， 但除规模化生产导致的成本下降是可控因素之外 ， 商品代蛋鸡存栏量不足和非洲猪瘟影响带来的鸡蛋价格持续上涨 ， 从而使得公司商品代雏鸡销售单价随之上涨等均为客观因素带来的增收 。 可以说 ， 晓鸣农牧盈利水平多受制于外界不可控因素 ， 而外因的不可预见性或为公司盈利波动明显的主要推手 。
另外 ， 报告期内晓鸣农牧综合毛利率分别为13.23%、22.19%和38.48% ， 2018年和2019年低于同行业其他上市公司平均水平5个百分点左右 。 综合毛利率的增长强劲力未与行业展现出一致趋势 。
偿债能力略显不足
报告期内 ， 晓鸣农牧流动比率分别为0.68、1.54和0.86 ， 速动比率分别为0.18、0.96和0.38 ， 均低于同行业上市公司平均水平 。 且由于该公司目前正处于发展期 ， 规模快速增长使得其对营运资金需求增加 ， 同时 ， 固定资产投入增加又导致期末流动资金减少 ， 因此流动比率和速动比率不及同行业平均水平 。
报告期内 ， 该公司利息保障倍数分别为-9.91、6.2和43.45 ， 远低于同行业上市公司平均水平 。 由于公司自有资金不足以支撑快速增长的固定资产投资需求 ， 该公司使用了银行借款及优先股等融资渠道 ， 产生了利息费用 ， 而公司投资项目产生的收益还未达到对息费充足覆盖的程度 。
从流动比率、速动比率和利息保障倍数来看 ， 晓鸣农牧偿债能力欠佳 ， 资金方面亦存在抗风险能力不足的情况 。


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