腾讯|虎牙斗鱼合并，公告背后四大悬疑待解
10月12日晚间 ， 虎牙与斗鱼官方宣布合并 ， 该来的还是来了 。
根据虎牙、斗鱼与腾讯三方签订的协议 ， 虎牙将以换股形式收购斗鱼所有已发行股份 ， 若明年合并完成 ， 斗鱼将从纳斯达克退市 ， 成为虎牙的全资子公司 ， 斗鱼现有股东和虎牙现有股东将在合并后公司中各占50%的经济权益 。
接近虎牙管理层的一位不具名人士告诉《中国企业家》 ， 虎牙和斗鱼的合并谈判 ， 最早在今年春节前就已经开始 ， 断断续续谈了接近一年 ， 过程非常艰难 ， 中间几经反复 ， 最大的争议来自于谁控制管理团队 ， 以及重要权益分配问题 。
参与谈判的各方都在为自身争取权益 ， 在今年相当长的一段时间内 ， 斗鱼都在二级市场紧咬虎牙 ， 两家公司的市值近期都稳定在50亿美元左右 ， 为两家公司最终换股合并的方案打下基础 。
新公司市值有望超过百亿美元 ， 本次合并也可以看作腾讯投资团队的又一场胜利 。
直播平台的整合曾经非常困难 ， 2015年腾讯试图撮合斗鱼和被投公司龙珠 ， 因为版权比例问题无法达成一致 ， 双方在接近签署协议的情况下谈崩 。
腾讯在2016年转换思路 ， 开始向赛道内头部公司注入资金 。 经过多次资本操作后 ， 腾讯成为斗鱼的第一大股东 ， 并且完成对虎牙的控股 ， 最终在今年敲定两家公司合并 。
本次整合也延续了腾讯投资的一贯风格 ， 就是尊重创始团队 ， 不随便插手 。 不过从某种程度上说 ， 目前实行的联席CEO制度 ， 也是一种变相"内部赛马" ， 合并完成之后 ， 联席CEO中可能会有一人低调离场 。
同时 ， 游戏直播这条赛道在腾讯内部的重要性正在不断提高 ， 如果两家公司的整合效果不佳 ， 市场表现疲软 ， 甚至被竞争对手严重威胁 ， 阅文更换管理层的一幕也可能在合并后的虎牙重演 。
毕竟 ， 游戏直播虽然能创造出成熟的细分市场 ， 却很难独立成为一个产业 ， 终归要依附于拥有版权的公司 ， 这家公司就是腾讯 。 腾讯通过收购各方股份 ， 将成为合并后公司的第一大股东 ， 将拥有60%以上投票权 。
不过在10月12日官宣的公告中 ， 还遗留下几个没有解决的问题 ， 它们将会在此后半年时间里 ， 左右两家公司合并的走向和结果 。
联席CEO谁能留下来
根据三方协议 ， 斗鱼将在现有市值基础上溢价后 ， 与虎牙以对等的1:1市值兑换新公司股份 ， 两家公司将在合并公司中各自持有50%股份 。
因此合并后公司设立双CEO制度顺理成章 ， 若合并完成 ， 虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为新公司联席CEO 。
这符合腾讯对被投公司的一贯态度 ， 腾讯比较尊重创始人团队 ， 如果被投公司自己的创始团队能力很强 ， 腾讯很少主动更换管理层 。
但联席CEO的模式可能只是新公司整合过渡期的权宜之计 ， 从以往中国互联网的合并案例来看 ， 凡是采用联席CEO或者双品牌策略的新公司 ， 都没能坚持太久 。
无论滴滴快的、58同城赶集、携程去哪儿或者美团点评都是如此 ， 即便是腾讯背后主导的合并案例 ， 当公司整合彻底完成 ， 必然有一方会主导新公司 ， 另一方低调离场 。
目前来看 ， 双方合并的方案是斗鱼从美股退市 ， 成为虎牙的全资子公司 ， 斗鱼CEO陈少杰加入虎牙董事会 ， 成为其第十名董事 ， 同时陈少杰将减持斗鱼股份 ， 与腾讯子公司签署股份转让协议 。
这意味着 ， 陈少杰和他背后的斗鱼管理团队 ， 在新公司控制权的争夺上已经有所妥协 。
而腾讯向来看重胜利者 ， 董荣杰率领的虎牙在过去几年在业绩层面翻盘斗鱼、领先赴美上市的表现 ， 已经给腾讯决策层留下深刻印象 ， 合并完成后虎牙团队掌控新公司的可能性很大 。
新公司董事长 ， 谁来当？
腾讯对被投公司的整合方式 ， 并非固定 ， 而是一直在演进变化 。
当初腾讯文学与盛大文学合并组建阅文集团 ， 吴文辉团队对新公司管理层拥有强大控制权 ， 最终腾讯并未向阅文派驻董事长 。
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