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中国资本市场|中国资本市场砥砺前行30年 数说国内券商行业的成长与蜕变( 二 )


究其原因在于 ， 随着券商行业壁垒逐渐降低、业内竞争加剧 ， 券商经纪业务的利润率被不断挤压 。
据Choice数据统计 ， 2009年 ， 证券行业平均佣金率为万分之14.23 ， 此后10多年 ， 证券行业平均佣金率持续下滑 ， 2018年证券行业平均佣金率降至万分之3.76 ， 10年间大幅下降了73.6% 。 而证券行业平均佣金率的下降势头还在继续 ， 今年业内有不少券商在开户广告中给出了“万2”的佣金率 。 在此形势下 ， 各券商或主动或被动地走上了一条转型之路 。 据证券业协会统计 ， 2008~2019年 ， 虽然券商行业的经纪业务收入不进而退 ， 但投行业务、资管业务的收入规模都实现了成倍的增长 ， 其中2008年券商行业资管业务净收入为15亿元 ， 到2019年券商资管业务净收入已达275.16亿元 ， 11年间增长了18倍 。 这样的“此消彼长”也逐步让券商摆脱对传统经纪业务的过度依赖 。
飞跃：投行业务获得长足发展
股票发行制度历来是中国资本市场改革的“牛鼻子“ 。 中国资本市场发展的30年 ， 也伴随着IPO发行审核制度的“与时俱进” 。 中国资本市场先后主要经历了审批制、核准制、注册制3个阶段 ， 而进一步细分 ， 又可以分为额度管理制、指标管理制、通道制、保荐制、注册制5个阶段 。
1999年前 ， 中国资本市场的IPO发行审核制度采用的是审批制 。
1999年后 ， 中国资本市场的IPO发行审核制度由审批制过渡到了核准制 。 1999年7月1日《证券法》正式实施 ， 明确确立了核准制的法律地位 。 证监会随后在1999年9月16日 ， 发布《中国证监会股票发行审核委员会条例》 ， 并成立发审委 。 由此 ， 核准制的法律框架和组织架构逐步完善 ， 核准制成为市场主导的发行制度 。
虽然核准制仍然存在不少局限性 ， 不过发行制度的变革还是给中国资本市场带来积极的变化 。 据浙商证券统计 ， 1999年累计上市企业共计92家 。 根据上市时间可以分为两个阶段 。 第一阶段 ， 在当年9月16日之前 ， 采用审批制 ， 累计上市67家 。 第二阶段 ， 9月16日之后 ， 采用核准制 ， 累计上市25家 。 值得注意的是 ， 在199年的审批制阶段 ， 67家上市企业中无1家计算机企业；在核准制阶段 ， 25家上市企业中有2家计算机企业 。 在审批制阶段共有3家医药企业上市 ， 占比4.5%；在核准制阶段 ， 共有4家医药企业上市 ， 占比16% 。
2019年以来 ， 注册制先后在支持硬科技和新兴产业的科创板、创业板落地 ， 今后注册制还有望在更广的范围内铺开 。 这无疑是近10年的中国资本市场影响最为深远的一次改革 。 相比A股过去20年所先后采用的审批制、核准制 ， 注册制具有以信息公开为原则、只进行形式审查、审核效率较高、透明度相对较高等特点 。
而就券商的投行业务而言 ， 在中国资本市场建立后的多年里 ， 国内缺乏真正意义上的投资银行 ， 当时承销保荐等投行业务在券商经营中占比很小 ， 直到1995年中金公司成立 ， 中国才有了主攻投行业务的券商 。
经过20多年发展 ， 国内券商行业的投行业务已经有了长足的发展 。 据证券业协会统计 ， 2019年 ， 国内券商实现证券承销与保荐业务净收入377.44亿元 ， 比11年前的2008年增长了4.9倍 。
然而 ， 近些年 ， 券业投行业务快速发展的同时 ， 却引发了投行业务集中度的提升 。 在广大中小券商难求一单IPO项目的同时 ， 近年来 ， 头部券商的投行业务却持续稳健增长 。 据统计 ， 2012~2019年 ， 中金公司投行业务收入年均复合增长率为20% 。
另据Choice数据统计 ， 今年上半年 ， 证券承销业务净收入排名前5的券商的证券承销业务净收入合计为91.66亿元 ， 占据全行业36.8%的份额 。 而在试点注册制的前一年2018年 ， 证券承销业务净收入排名前5的券商的证券承销业务净收入合计为151.7亿元 ， 占据全行业32%的份额 。
有分析认为 ， 在注册制时代 ， 投行比拼的是专业能力和综合能力 。 从海外成熟市场的经验来看 ， 注册制下的投行是高度集中的业务格局 ， 第一梯队只有少数几家 。


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