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大成基金|大成基金四季度展望：盈利弱修复叠加流动性宽松，把握供给侧“慢牛”机遇

四季度 ， A股市场环境整体趋于复杂 ， 股市多次震荡且震动幅度较大 。 一方面 ， 疫情对于市场的影响日益降低 ， 国内经济呈现进一步复苏态势；另一方面 ， 受中美摩擦升级和美国政治环境不稳定影响 ， 国内经济“内循环”政策成为经济发展重要议题 。
大成基金认为：四季度盈利上行更为确定 ， 而流动性则处于从“货币信用弱双宽”到“稳货币稳信用”的过渡期 ， 而盈利弱修复叠加流动性宽松正是对权益资产偏友好的组合 。 展望今年剩余时间 ， 金融条件的宽松节奏与幅度决定A股走势 ， 预计四季度A股以震荡为主 ， 走“平台蓄势”路线 。 后市建议积极关注中低估值中景气匹配度较高的品种 ， 抓住供给侧慢牛的机遇 。
未来两三个季度经济可持续修复
大成基金回顾3季度市场指出：全球主要市场指数前三季度多数收跌 ， 第三季度各国疫情趋于平稳后股市指数普遍迎来回暖 。 9月各市场指数再度转跌 ， 与多国疫情V字反弹形成新的经济下行风险相关 。 美股9月连续大跌 ， 市场避险情绪升温 。 国内方面 ， A股市场前三季度整体收涨 ， 疫情对市场的扰动逐步出清 ， 而9月至今A股指数受流动性边际收紧及外围不确定性增加的影响转为下跌 。
大成基金认为 ， 中国经济在未来2到3个月的修复可持续 ， 这种可持续性来源于海外经济错位复苏拉动中国出口 。 参考2009年经验 ， 金融危机后中国复苏领先美国约一个季度 ， 美国经济在2009年下半年错位复苏通过出口拉动中国经济复苏延续 。 中国经济复苏的可持续性也来源于主动补库周期开启 。 主动补库只会延迟而不会缺席 。 参考2003年非典经验 ， 非典结束后恢复主动补库 。 企业盈利方面 ， A股整体中报盈利如期回暖 ， 非金融录得03年以来历史最高的Q2单季环比增速（140.85% ） 。 农业继续高增长 ， 顺周期板块显著改善 。
风险偏好方面 ， 逆全球化已逐步纳入估值体系的常态假设 ， 事件冲击不再被重复计价 。 从A股市场表现来看 ， 对中美摩擦事件的反应已经逐步钝化 ， 逆全球化对A股的扰动下降 。 加之存量注册制序幕拉开 ， 金融供给侧改革延续 ， 会促进A股长期提升风险偏好 。
货币信用继续“弱双宽” 四季度应逐步关注约束信号
央行货币政策执行报告强调实施“正常的货币政策”、 对通胀的判断也比较中性 ， 进一步确认货币和信用继续“弱双宽”的流动性环境 。 大成基金预计 ， Q4流动性将进一步温和收紧 ， A股估值相应承压 。 但就当前而言 ， 只要经济未向上超预期 ， 央行也就难以更加激进的收紧 ， 因此总量上没有大风险 。
但四季度应逐步关注宽松约束信号 。 A股非金融单季盈利增速由负转正是最有效的信号 。 历史3次宽松约束时点出现在A股非金融企业盈利的单季增速由负转正当季 。 结合最新的7月工业企业利润增速与量价高频数据 ， 及截止8月29日的A股上市公司财报（未披露中报的取业绩预告） ， 大成基金判断： A股非金融单季盈利增速转正时点大概率落在Q4、小概率落在Q3 。
【大成基金|大成基金四季度展望：盈利弱修复叠加流动性宽松 ， 把握供给侧“慢牛”机遇】行业配置的中期主线：关注“内循环”政策
进入四季度 ， 短期来看 ， 本轮“高低估值收敛”的行情仍具有持续性；而从中期来看“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线 。 大成基金认为 ， 下一季度投资应该重点关注消费、科技、制造、投资、服务、金融六大方向内循环对投资的指导 。
具体到配置方向 ， 短期来看 ， 四季度高低估值极度分化后收敛的3个条件有望得到强化（低估值行业景气显著回升、货币政策边际收紧、相对估值/基金持仓极致） ， 关注牛市中前期累计涨幅较低、当前估值与景气匹配度较高的中低估值品种 。 建议结合短期风格轮动和中期牛市主线 ， 沿着景气修复方向布局中低估值品种 。
中期建议关注牛市主线与短期风格轮动的交集——中低估值中景气匹配度较高的品种 。 景气修复提速的可选消费/服务（汽车、休闲服务、院线等）；需求改善配合产能/库存周；率先启动的制造业（通用机械、化工如塑料/橡胶）；利率提升改善投资收益+开门红预期 ， 景气迎来触底反弹的保险板块（头部保险）；高端制造内循环（新能源）等板块均是比较好的投资选择 。


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