存货|财说| 智能晾衣架卖不动，好太太财报透露出四大糟糕信号四大|智能|产品|

_原题为 财说| 智能晾衣架卖不动，好太太财报透露出四大糟糕信号

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
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曾经的晾晒第一股好太太（603848.SH）今年打翻身仗的希望可能要落空了。这家公司最新发布的三季报显示，营收和净利都延续下滑趋势。
除去疫情影响，好太太业绩增长遭遇瓶颈并不突然。早在2018年，好太太上市的第二年业绩增速就出现下降。好太太曾寄希望于多元化道路拓展智能产品品类，增加了智能窗帘、智能门锁等产品。然而，三年过去了，这些智能产品始终没有打开市场，好太太还逐渐丢失了核心产品晾衣架市场的收入份额。
这还不是令人最担忧的。好太太去年存货突然急剧上升，产品滞销叠加毛利率异常升高，种种迹象显示，这家公司的问题藏不住了。
销售放缓产品滞销
好太太主要产品包括以智能晾衣机、智能锁为代表的智能家居产品，以及各系列晾衣架产品等。这家公司2017年上市，当年营业收入11.13亿元，同比增长37.74%；实现净利润2.06亿元，同比增长35.42% 。

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2017年是好太太业绩高光时刻。此后，公司营业收入和净利润增长进入放缓期。 2018年，公司营收与净利润增速分别为17.75%和26.6% 。到了2019年末，公司营业收入同比下滑3.81%；净利润也只维持了7.87%的增速。

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图片来源：Wind、界面新闻研究部
渠道方面，好太太面临的压力也越来越大。好太太的销售以经销商为主，直营和工程只占一小部分。过去几年，好太太一直大力发展经销商，拓展下沉渠道。 2017年，好太太拥有经销商577家，专卖店1495家。 2018年，好太太的经销商超800家，专卖店超2200家。 2019年好太太的经销商超过850家，专卖店超过2,400家。
不过，好太太大力拓展经销商并没有带来营收增长。 2018年，好太太经销商数量增长39% ，营收却下降3.81% 。经销商增速快于营业收入增速，说明好太太单家经销商的营收规模在萎缩，经销商对于好太太的产品拿货意愿不强。
细分营收数据也佐证了这点。好太太不仅传统晾衣架收入下滑严重， 2018年推出的新品类智能锁也没有出现预期中爆量增长。数据显示，好太太晾衣架系列产品营业收入从2017年的5.5亿元下降至2019年的4.6亿元。包括智能门锁和智能晾衣架在内的智能家居系列产品在2018年和2019年增长几乎停滞。

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图片来源：Wind、界面新闻研究部存货高企引发的隐患
终端销售放缓导致了好太太存货滞销。从库存数量明细数据看，好太太的滞销产品主要为智能晾衣架。
2017年，智能晾衣架库存数量为2.59万套， 2018年这一数字增加到6.82万套。 2019年好太太对产品产量表重新进行了调整，导致2019年数据无法对比。 2019年，好太太披露智能家居产品（包括智能锁、智能晾衣架等）的库存数量为15.05万套。其中，智能锁在2018年的库存为1.16万套。粗略估计，好太太智能晾衣架的库存数量在2019年约为10万套左右。短短两年时间，好太太智能晾衣架存货数量增长超过两倍。
与此同时，存货也在快速上涨。 2017年到2019年，好太太库存商品的账面价值分别为3408万元、5181万元和9808万元， 2019年较2017年末存货增长超过187% 。
对于2019年存货增加的原因，好太太表示是因为2020年春节较早，为了保证次年产品销售的稳定性，主要产品年末库存较上年增长较多。这样的解释显然没有多少说服力。
好太太按以销定产和备货相结合的生产模式生产。在这一模式下，公司生产计划是依据销售订单和销售计划制定的。理论上，好太太除了旺季的备货需要外，不应有大量库存积压。而且，从营收数据上看已经可以发现销售疲软，经销商拿货意愿不强。但是2019年末的存货数据显示，好太太非但没有减产反而开足马力继续生产，导致连续两年存货积压。这种现象并不正常。
好太太账面存货高企还引来一个值得关注的问题，那就是存货跌价准备计提是否充足。
2017年，好太太库存商品计提存货跌价准备占库存商品账面余额的比为5.7% ，但是到了2018年，该比例下降至4.2% 。 2019年，该比例虽回升至5.9% ，但此时存货已比2017年增长2倍。存货年限越长，越有可能发生减值，从而需要计提更多跌价准备。存货跌价计提不足将成为日后业绩的“大雷“ 。