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白云山|白云山毛利率不足20%业绩虚胖 金戈王老吉皆显劣势( 二 )


在中药行业中 ， 白云山以300多亿元营业收入排名居首 ， 远远超出位居老二的云南白药 。 而与之形成反差的是 ， 白云山的销售毛利率却远远落后 。
今年上半年 ， 白云山的销售毛利率为19.78% ， 在中药行业中位列倒数 。 根据同花顺数据 ， 68家中药公司中 ， 奇正藏药、龙津药业、济川药业等6家公司毛利率超80%；此外还有13家毛利率超70%；还有16家超60%；有18家在40%到60%之间；毛利率低于40%的公司仅有15家 。
白云山|白云山毛利率不足20%业绩虚胖 金戈王老吉皆显劣势
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来源：同花顺
事实上 ， 白云山销售毛利率和净利率均已持续3年下滑 。 数据显示 ， 2017年-2019年 ， 白云山的销售毛利率分别为37.66%、23.84%和19.82% ， 销售净利率分别为10.11%、8.37%和5.30% 。
"拳头"产品劣势已显
从业务板块来看 ， 白云山是南派中药的集大成者 ， 大南药板块算是广药白云山的"老本行" 。 而2015年 ， 广药白云山才开始强调布局"大医疗"板块 ， 但主要精力依旧放在"大南药"和"大健康"这两大板块 。
今年上半年 ， 大商业（医药流通）板块营收达201.83亿元 ， 同比下降1.68%；大南药板（医药制造）块营收为56.02亿元 ， 同比下降17.14%；大健康板块营收为45.01亿元 ， 同比下降23.11% 。
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来源：公司半年报
在四大板块中 ， 大商业板块占比营收超过66% ， 仍是营收的主要来源 。 而明星产品王老吉凉茶、枸橼酸西地那非（"金戈"）以及此次大火的板蓝根则分别属于大健康和大南药板块 。
其中金戈作为国内首个"伟哥"仿制药 ， 一度被视为白云山的现金奶牛 ， 近几年的毛利率也维持在90%左右 。 而在此前第三批全国药品集中采购投标中 ， 金戈却不幸落败 ， 或将对业绩造成一定影响 。
这或许与白云山和金戈的另一股东打官司有关 。 去年7月 ， 北京康业元投资顾问有限公司(简称"康业元")曾公开表示 ， 白云山及其董事长李楚源存在信息披露不实、隐瞒利润及收入、财务数据造假、偷税漏税等侵犯股民权益的行为 。
此外 ， 白云山另一重磅产品王老吉似乎也后劲不足 。 数据显示 ， 今年上半年 ， 王老吉大健康公司上半年净利润为8.41亿元 ， 同比减少25% ， 占公司净利润比重高达五成左右 。
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来源：公司半年报
业内人士认为 ， 作为一家医药公司 ， 白云山的业绩似乎太过依赖王老吉 ， 虽然公司目前仍在积极扩张饮料品类 ， 但至少目前看来效果并不明显 。
后劲不足的结果是 ， 公司的经营性活动现金流量净额同比大降159.76% ， 为-24.05亿元 。 公司解释称 ， 由于王老吉大健康公司本报告期销售收到的货款同比减少 ， 致使经营性活动现金流量净额同比减少19.50亿元
与此同时 ， 白云山的应收账款由2017年的11.14亿元攀升至如今的121.72亿元；存货亦由37亿元攀升至86.56亿元 。 从股价来看 ， 尽管刚刚经历了一轮大涨 ， 白云山的股价表现在同行中却并不亮眼 。 截至10月20日收盘 ， 白云山年内跌幅达-5.98% ， 远不及行业指数46.19%的涨幅 ， 与行业中涨幅排名居前的葫芦娃、贵州三力、以岭药业等更是相差甚远 。
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来源：choice数据
在这期间 ， 白云山的大股东也接连减持公司股份 。 据白云山公告称 ， 公司持股5%以上的股东广州国资发展控股有限公司计划自2019年9月17日至2020年3月15日期间 ， 拟减持不超过1626万股 ， 占总股本比例1% 。


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