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金融高层，传递三大信号

◎来源 | 刘晓博说财经（liuxb929）北京时间明天上午 ， 在特朗普和拜登最后一场辩论会举行的同时 ， 中国在北京也有重要会议举行 。 人民币汇率提前在今天出现异动 ， 这到底意味着什么？2020年金融街论坛年会 ， 正在北京举行 。从分管金融的副总理刘鹤 ， 到央行、银保监会、证监会、外汇管理局的“一把手” ， 都在昨天发表了演讲 ， 向市场传递了一系列重要信号 。概括起来是三个：力挺资产市场；抑制楼市；告诉大家货币政策最宽松的时候过去了 ， 目前是“不松不紧” 。01 “第三支柱养老金”将重塑股市、影响楼市刘鹤在演讲时重申 ， 要“大力发展多层次资本市场” 。对此 ， 证监会主席易会满表述的最为全面 。 他提出 ， “将在总结科创板、创业板试点经验的基础上 ， 稳步在全市场推行注册制” 。 这意味着 ， 中国股市的注册制改革将进入全面铺开的阶段 。与注册制联袂而行的 ， 当然是“大扩容” ， 也就是我之前讲的“印股票的时代”将全面开启 。 当然 ， 扩容速度会考虑市场承受能力 。 而注册制的实质性“放权程度”也要看市场承受能力 ， 所以我们的注册制至少在10年内是“中国特色”的注册制 。易会满还透露 ， 进一步深化新三板改革 ， 研究出台精选层公司转板上市相关规则 。 这意味着 ， 北京新三板的优秀的公司 ， 未来将有转板到创业板 ， 甚至科创板、主板市场的机会 。管理层吸取了以前股市牛短熊长的教训 ， 提出“市场基础制度建设不能左右摇摆” ， 要实现“建制度、不干预、零容忍”九字方针 。有一点非常值得关注 ， 不仅易会满提出了 ， 郭树清（央行党委书记、银保监会主席）也有重点论述 。 这就是引导个人资金 ， 通过“第三支柱养老金”进入资本市场 。什么是“第三支柱养老金”？其实非常简单：我们平时说的“五险一金”里的养老保险 ， 是政府主导的、强制参加的 ， 属于基本养老保险 ， 这是养老的第一支柱；企业额外给你缴纳的企业年金、职业年金 ， 是养老的第二支柱（有能力交年金的企业不多） 。“长期通胀”猛于虎 ， 各国无不遭遇养老金亏损或者缺口的难题 。 怎么办？就需要你个人去购买商业化的养老保险 ， 保险公司拿着你的钱去投资 ， 其中相当比例进入股市 。郭树清的原话是：发展第三支柱养老保障 ， 可以有效缓解我国养老保险支出压力 ， 满足人民群众多样化养老需求 。 同时 ， 也可集中长期稳定资金 ， 探索跨周期投资模式 ， 成为资本市场长期投资和价值投资的重要力量 ， 从根本上促进资本市场健康发展 ， 满足基础建设和科技创新的资金需要 。当前我国居民金融总资产已达到160万亿元 ， 其中90多万亿元为银行存款 ， 而且绝大多数低于一年期限 。 可转换为终身养老财务资源的金融资产 ， 规模十分庞大 ， 优势非常明显 。 下一步 ， 将大力发展真正具备养老功能的专业养老产品 ， 包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等 。 并选择条件较好的金融机构和专营机构先行参与 ， 探索养老金融改革发展的新路子 。金融高层，传递三大信号
上图是截至今年9月末的中国金融机构存款数据 ， 可以看出住户存款超过了92万亿 ， 其中活期32万亿、定期接近60万亿 。 按照郭树清的说法 ， 60万亿定期里 ， 大多数是1年期或者低于1年期的 。金融高层，传递三大信号
上图来自银保监会官网 ， 可以看到截至8月末 ， 中国保险行业用来投资的资金余额只有20.5万亿 ， 只相当于年度GDP的25%左右 。 跟居民住户存款92万亿相比 ， 也差距非常大 。 更何况 ， 居民还有很多钱买了银行理财或者存在的微信、支付宝里 。反过来 ， 也可以看出“第三支柱养老”的潜力有多大 ， 让中国保险行业投资余额翻倍 ， 轻轻松松 。痛点在哪里？一是缺少这类产品 ， 二是股市信用度不高、价值不大 。 如果解决这两点 ， 印股票时代的跑道就彻底打开了 。美国之所以常常出现10年、20年大牛市 ， 无非是三个原因：民间创造活力充沛（可以产生优质公司）、股市制度规范（骗子会受到严厉惩罚）、散户资金通过养老基金投资 。现在 ， 中国就是要学习美国的经验 。其结果 ， 是寿险公司的长期利好 ， 让他们获得了新的巨大的发展空间；是散户的利空 ， 未来的股市将消灭散户 。 美国过去几十年也是这么走过来的（见下图） 。 当然 ， 这还是券商的利好、基金公司的利好 ， 他们的业务将大幅增加 。金融高层，传递三大信号
当然 ， “第三支柱养老制度”的建立 ， 可以化解一个未来的“大炸弹” ， 让大家丢弃“养老靠政府”的想法 。我们可以总结一下：中国印钞票的时代终结了 ， 印股票的时代正在开启 。 国家想方设法 ， 把资金引入股市 。 其中注册制（包括股市制度重建）是第一关键点 ， “第三支柱养老制度”是第二关键点 ， 抑制楼市（挤出资金）是第三关键点 。02 抑制楼市、挤出资金抑制楼市 ， 不是说楼市不重要 。 而是楼市太重要了 ， 而且老百姓也都形成了一致性预期 ， 这让官方调控越来越难 ， 必须打破这种“一致性预期” 。国家一直在强调 ， 新型城镇化是最大的内需 。 所谓新型城镇化 ， 其核心无非是“增量城市就业岗位+增量购房需求” 。所以从长远看 ， 楼市将一直是中国经济的支柱之一 。 就连美国发展到今天 ， 楼市都仍然重要 ， 美联储量化宽松的时候 ， 往往要印钞给楼市（购买MBS） 。中国楼市就更强大 ， 高层担心它成为灰犀牛 ， 所以一直在抑制 。 但另一方面 ， 还一直在全力托住它——比如提出“稳房价、稳地价、稳预期” ， 地方政府不允许开发商大幅降价 。在这次论坛上 ， 央行副行长潘功胜专门讲了“健全房地产金融等重点领域宏观审慎监测体系”的问题 。 他说：推动完善房地产金融宏观审慎管理 。 根据防范房地产金融风险和“稳地价、稳房价和稳预期”的需要 ， 研究房地产贷款集中度、居民债务收入比、房地产贷款风险权重等宏观审慎政策工具 ， 进一步完善促进房地产市场健康发展的长效机制 。有读者问我 ， 这是不是楼市的大利空？其实从长远看 ， 是利好 。 短期来说 ， 对一些激进的开发商、炒房者来说是利空 。我多次在专栏里讲过 ， 今年楼市两大政策变化：第一是央行开始用监管银行的办法 ， 来监管房企、房地产行业 ， 标志是建立“房地产金融宏观审慎管理制度” ， “三道红线”只是第一步；第二是加税 ， 因为现在缺钱 ， 部分行政性质的调控措施将转换为税 。这样做的目标 ， 一方面可以抑制房价上涨 ， 另一方面其实是为了防止崩盘 。 房地产行业的能量释放 ， 在货币宽松时期往往类似核爆炸 。 “房地产金融宏观审慎管理制度”相当于一个强有力的装置 ， 让核爆炸的能量缓慢释放 ， 成为可以持续利用的电能 。让楼市为中国经济再拉车20年 ， 甚至更长的时间 ， 才是这个政策的根本目标 。这些调控措施 ， 可以避免资金短期大量涌入楼市 。 其结果 ， 是给资本市场的发展“留一口饭” 。货币政策“不松不紧”随着经济回暖 ， 货币政策的表述发生了很大变化 。 此前的“逆周期”已经不提了 ， 变成了“跨周期” 。 在这次论坛上 ， 央行行长易纲重提了“把好货币供给总闸门”以及“明年杠杆率进一步稳定” 。啥意思？这其实暗示了A股“散场”的时间 。A股自去年以来 ， 很多板块涨幅巨大 ， 是不折不扣的结构性牛市 。 由于官方一度压制市场（7月初查场外配资、社保基金减持、四大证券报发社论等） ， 再加上美国大选因素 ， 所以高潮的礼花尚未爆出 。但我们要清醒地意识到 ， 这一波行情至少已经过半 ， 甚至过了60% 。 剩下的 ， 或许连40%都不到了 。可能在明年4月的政治局会议上 ， 就会出现全新的货币政策、宏观政策的表述 。 所以 ， 大家考虑在明年一季度末左右离场 ， 应该是比较合理的 。易纲再次表示 ， 中国将“尽量长时间实施正常的货币政策” 。 这其实是对更长期货币政策的交底 ， 一方面告诉大家 ， 中国尽量不像美国那样“无限量印钞”、搞什么零利率、负利率；另一方面也透露了无奈：由于主要贸易伙伴都陷入了零利率、负利率 ， 中国早晚也会走到这一步 。关于中国长期利率走势 ， 我之前在专栏里讲过 。 有两种可能：如果中国不关门或者不“被关门” ， 长期利率是走低的；反之 ， 就可能阶段性飙升 。短期来看：至少在明年一季度末之前 ， 货币政策还是相对宽松的 ， 但这种宽松是在央行重提“货币总闸门”之下的宽松 ， M2同比增速很难创出近期新高（比如向上突破11%） 。


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