存货|财说| 疯狂的金徽酒：估值比茅台还高，存货积压迹象已现股权|产品|亚特|豫园|金徽酒|亚特集团|

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视觉中国

采访人员 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
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金徽酒（603919.SH）成为近期市场少有的明星公司。
在最近一个交易日，金徽酒股价以涨停收于29.72元/股，市值达到151亿元。 10月以来，公司连拉十一个阳线，股价上涨66% ，市值超越ST舍得（600702.SH）、老白干酒（600559.SH）等知名酒企，距离迎驾贡酒（603198.SH）也仅相差不到40亿元。
此前通过收购股权成为金徽酒实际控制人的复星集团，目前账面浮盈超30亿元。表面看起来，复星集团和金徽酒有着一个“双赢”局面，但事实真是这样吗？金徽酒未来还能走多远？
区域性白酒
金徽酒坐落于甘肃省陇南市徽县，毗邻四川九寨沟，与五粮液（000858.SZ）、剑南春等同属中国名酒黄金板块的长江上游区域。 2012年公司由甘肃亚特投资集团有限公司（下称亚特集团）出资设立的徽县金徽酒业有限公司整体变更而来， 2016年3月登陆上交所。

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金徽酒属于浓香型淡雅风格的白酒。根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等，其产品可分为低、中、高三档。其中，低档产品指对外售价30元/瓶以下的产品，主要代表有世纪金徽二星、金徽陈酿等；中档产品指对外售价30元至100元/瓶的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；高档产品指对外售价在100元/瓶以上的产品，主要代表有金徽十八年（480元/瓶左右）、世纪金徽五星（200元/瓶左右）、柔和金徽H3（160元/瓶左右）、金徽正能量（280元/瓶左右）等。今年上半年，公司高档酒销售3.89亿元，占总销售比例的55% ，同比增长12.11%；中档酒销售2.97亿元，同比下滑31.73%；低档酒销售0.15亿元，同比下滑48.18% 。
从销售模式上看，金徽酒以经销商为主，直销（含团购）为辅。今年上半年，公司经销商销售金额为6.75亿元，占比96.15%；直销（含团购）仅销售0.27亿元，占比3.8% 。经销商模式下，销售公司下属各区域网点在相关销售区域选择经销商，并与之达成经销协议，由其在一定区域内负责产品的推广、仓储、配送、销售，并向终端门店提供配套服务，配合公司落实相关营销政策。值得注意的是，今年上半年，金徽酒经销商数量为416个，减少8个，为近年来首次下滑。
过度依靠单一销售区域，使得金徽酒面临单一市场占比较高的风险。金徽酒作为甘肃白酒龙头企业，目前白酒产品主要销售市场为甘肃省。今年上半年，公司白酒业务在甘肃地区销售5.72亿元，占比75.17% 。剩余24.83%的销售额，主要由陕西、宁夏、新疆等西北地区的市场贡献。
各取所需的交易
今年5月，金徽酒控股股东亚特集团与豫园股份（600655.SH）签署《股份转让协议》，以12.07元/股的价格协议转让其持有的公司股份1.52亿股，占总股本30% ，交易金额为18.37亿元。本次股权转让实施完成后，公司控股股东由亚特集团变更为豫园股份，公司实际控制人由李明变更为郭广昌。
这并非金徽酒第一次大比例的股权交割。早在2019年5月，公司彼时第三大股东阿拉山口市英之玖股权投资有限合伙公司便将所持有的5.52%股权清仓式转让给中信兴业，交割价格为14.35元/股，总金额为2.88亿元。转让完成后，中信兴业跻身公司第三大股东，获得一个董事席位。中信兴业是中信集团所属的全资子公司，主要从事产业投资业务。
此番和豫园股份的交易，双方各取所需。