富途牛牛|陆金所IPO深度剖析：剥离P2P转型何方？与蚂蚁有何异同？
核心观点：
1、公司基本面：陆金所脱胎于平安集团 ， 曾是国内最大的P2P平台 ， 2019年彻底剥离P2P业务 ， 目前正转型助贷业务和财富管理业务 ， 主要聚焦小微企业主和高净值人群 ， 2019年净利润达到130亿元 。
2、赛道与优势：小微企业、中产阶级借贷需求巨大 ， 却未被充分满足 。 一方面 ， 传统银行对于高息高风险贷款较谨慎 。 另一方面 ， 蚂蚁、微信支付的借贷主要聚焦消费场景 。 因此 ， 陆金所面向小微企业主和中产的策略 ， 具有差异化竞争优势 。
3、陆金所VS蚂蚁：陆金所不适合对标蚂蚁集团 。 陆金所的底色是金融 ， 而蚂蚁的基因是科技 。 在目标客群、获客方式、业务场景、经营策略等多个方面 ， 陆金所均与蚂蚁集团、微信支付、京东数科有显著的差异 。
4、IPO发行与估值水平：陆金所抢跑上市 ， 无疑是乘着金融科技上市的浪潮 。 近日蚂蚁的估值水涨船高 ， 抬高了整个板块的关注度与情绪水平 。 陆金所此次融资20-23亿美元 ， 若成功上市 ， 或将成为2020年美国规模最大的中概股IPO 。 
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一、转型：剥离P2P后转向何方
在中国 ， 要问谁是金融的龙头 ， 或许没有答案 。 要问谁是科技的龙头 ， 或许也没有答案 。 但要问谁是金融+科技的头号玩家 ， 那么相对公允的答案或许就是「平安集团」 。
平安集团以保险业务起家 ， 后续将业务版图扩张至证券、银行、医疗、房产等诸多领域之中 。 早在2012年开始 ， 平安乘着FinTech热潮 ， 开始大规模的布局「金融+科技」战略 ， 并在内部孵化了众多的科技独角兽 。 
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陆金所正是脱胎于此 。 陆金所于2012年3月正式上线 ， 最开始的定位是「线上金融超市「 。 彼时 ， P2P网贷风头正盛 ， 陆金所的起家业务也是P2P业务 。 基于市场对平安系的信任基础 ， 陆金所一度成为中国的P2P业务的代名词 。
从后视镜看 ， P2P先天残疾 ， 挪用等隐患巨大 ， 近年疯狂暴雷也证明了这一点 。
但毕竟出身豪门 ， 嗅觉敏锐 。 早在监管重锤落地之前 ， 陆金所便逐步抽身P2P这一是非之地 。 到2019年7月 ， 陆金所停止P2P发标 ， 全面停止相关业务 。
与此同时 ， 陆金所业务模式逐步向：1）零售助贷；2）财富管理业务转型 ， 强调自身的科技属性 ， 淡化自身的金融基因 ， 以柔软的身段迎接铁腕的监管 。
根据其招股书数据 ， 陆金所的营收结构中 ， 近年零售助贷业占到了80%以上 ， 而财富管理业务占比在6%左右 。 
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助贷业务
助贷业务 ， 可以理解为贷款中介业务 。 所谓的助贷业务 ， 可以类比于第三方电商平台 。 平台方并不生产和供应商品 ， 主要职责是撮合交易、提供服务 ， 并且从中收费 。 助贷业务占陆金所收入的80%左右 ， 2019年贡献营收393.25亿元 。
在经营策略上 ， 陆金所的助贷主要面向的是小微企业、工薪阶层 ， 为这些用户撮合抵押或非抵押的经营贷款 。 众所周知 ， 小微企业融资难是历史难题 ， 由于偿债能力较弱、可抵押资产较少 ， 银行往往不愿意借贷资金 。
或许有人会说 ， 银行可以用高利息定价 ， 覆盖掉小微企业的风险 。 但问题在于 ， 银行往往缺乏丰富的用户数据 ， 定价模式比较机械 ， 科学定价（利息）的能力较弱 ， 自然也就不太愿意去碰小微企业贷款业务 。
此外 ， 小微企业和工薪阶层数量庞大且分散 ， 但客单价较低 ， 对于银行来说服务这些用户的性价比自然也比较低 。 相比之下 ， 银行当然更愿意经营大企业和大客户 。
因此 ， 陆金所的助贷业务 ， 核心就在于为银行、信托低成本解决获客、管理问题 。 在贷前 ， 帮助银行低成本获客 ， 并进行授信和定价；在贷中 ， 帮助银行收款、催收 ， 解决降低银行的管理成本；
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从经营状况看 ， 零售业务的收入、零售贷款在贷金额均增长迅猛 ， 2019年收入达到393.25亿元 。 在借款人数上 ， 截止2020年的6月末 ， 陆金所的累计借款人数达到1340万人 ， 其中近70%的用户均为小微企业主 。
此外 ， 贷款业务中陆金所承担风险的资金仅有2.8% ， 大多数的资金风险由第三方的资金方承担 。 其中表内的贷款业务 ， 主要是以业务实验为目的 ， 并非资金的主要来源 。 
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财富管理业务
零售助贷之外 ， 陆金所的另一核心业务是财富管理 ， 面向的人群依旧是以中产阶层和富裕人群 ， 提供高客单价的理财产品服务 。 但从近期报表看 ， 财富管理业务占陆金所收仅为2.7% ， 且2020H1受疫情等因素影响 ， 近期的增长状况也不太乐观 。
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