五谷财经！|站在巨人肩上的高卫东，却无力回天？，贵州茅台ROE降幅扩大
季克良为贵州茅台的酿造工艺“立下了汗马功劳” ， 而袁仁国带领贵州茅台实现了销售奇迹 ， 并在资本市场上出尽了风头 ， 李保芳则让贵州茅台的管理更加规范 ， 且在品质上“更上一层楼” 。
站在巨人的肩膀上 ， 作为“空降兵”的高卫东“接手”了贵州茅台 ， 不少人都认为“高卫东是坐享其成 ， 只要不乱作为 ， 就能收获果子” 。
然而 ， 天有不测风云！2020年 ， 一场突如其来的疫情 ， 打乱了贵州茅台的发展节奏 ， 虽然收入、利润并未同比下降 ， 但不少财务指标“失速了” ， 作为贵州茅台的一把手 ， 高卫东自然成为了“众矢之的” 。
在2020年第三季度报告发布之后 ， 由于收入、利润增幅仅是个位数 ， 贵州茅台竟然成了“白酒板块受压”的导火索 ， 加上机构股东又在大幅减持 ， 因此 ， 贵州茅台自身的股价连接受挫 ， 股民更是在贴吧里疯狂吐槽 。 
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但业内人士告诉《五谷财经》 ， 在疫情影响的情况下 ， 贵州茅台的财务业绩还是可以的 ， 只不过 ， 外界的预期太高了 ， 以高卫东为核心的管理团队 ， 又没能达到这个预期 ， 股价自然就会“暂时性”回落 ， 但从中长期来看 ， 贵州茅台的股价依然还会创新高 。
长期增长逻辑未变
在2019年年度报告中 ， 贵州茅台披露了2020年三大经营目标 ， 一是实现营业总收入较上年度增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产实现“双百双零三低” ， 环境保护符合国家规定要求 。
而贵州茅台也确实是“说到做到” ， 就在2020年第一季度其他白酒上市公司业绩纷纷下滑的时候 ， 贵州茅台却实现了收入、利润各自12.76%和16.69%的同比增长 ， 从而成为白酒板块的定海神针 。
随着疫情得到了根本性控制 ， 2020年第二季度 ， 白酒上市公司的业绩开始了“强劲复苏” ， 股价也纷纷开启了上涨逻辑 。
然而 ， 2020年上半年 ， 贵州茅台实现营业收入约为439.53亿元 ， 与去年同期394.88亿元相比 ， 增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润约为226.02亿元 ， 相较于2019年上半年199.51亿元 ， 增长13.29% 。
换言之 ， 与2020年第一季度相比 ， 2020年第二季度贵州茅台的收入、利润同比增幅 ， 却都在环比回落之中 。
等到2020年前三季度 ， 贵州茅台实现营业收入约为672.15亿元 ， 与去年同期609.35亿元相比 ， 增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润约为338.27亿元 ， 与2019年前三季度304.55亿元相比 ， 增长11.07%左右 。 
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对比一下数据就能得知 ， 与2020年第二季度相比 ， 2020年第三季度贵州茅台收入、利润的同比增幅 ， 又在环比下降了；粗略计算一下 ， 2020年第三季度 ， 贵州茅台收入同比增幅仅为8.5% ， 归属于上市公司股东的净利润同比增幅则在7%以内 。
同时 ， 2020年以来 ， 贵州茅台的加权平均净资产收益率（ROE）就在同比下滑 ， 2020年前三季度约为23.2 ， 同比减少了1.72个百分点 。
与2020年第一季度、2020年上半年相比 ， 2020年前三季度 ， 贵州茅台ROE同比降幅在环比扩大之中 ， 这并不是一个好的信号 。
更让投资者揪心的是 ， 作为贵州茅台的第三大股东 ， 贵州省国有资本运营有限责任公司（下称“贵州国有资本公司”）在第三季度减持了1675.26万股 ， 持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67% 。 
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“减持和增持都很正常 ， 买股票就是为了赚钱的 ， 个人投资者如此 ， 机构股东也不例外 。 ”一位证券从业人士告诉《五谷财经》 ， 与前任掌门人不同 ， 在高卫东任期内 ， 贵州茅台有了重要使命 ， 即贵州省的钱袋子 ， 因此 ， 贵州国有资本公司减持套现 ， 为贵州省其他事情提供资金支持 ， 自然就在情理之内了 ， “只要贵州茅台能够持续、健康发展 ， 机构股东减持只会影响股价短期走势 ， 但不会改变长期增长逻辑 。 ”
茅台系列酒微降
无论是贵州茅台 ， 还是五粮液 ， 抑或是泸州老窖 ， 对于超级大单品的依赖程度都很高 ， 作为“先知先觉”的掌门人 ， 李保芳已经意识到了这个问题 ， 从而狠抓茅台系列酒的品质、营销和渠道 ， 这让茅台系列酒有了较大程度的改观 。
不过 ， 在高卫东“接掌”之后 ， 贵州茅台就在2020年遇到了疫情这个黑天鹅 ， 因此 ， 茅台系列酒被“当头棒喝”了 。
今年前三季度 ， 茅台酒（俗称“飞天茅台”）收入占贵州茅台总营业收入的比例仍达到89% ， 而系列酒实现营业收入70亿元 ， 较去年同期略微下滑0.005% 。 也就是说 ， 系列酒不仅没有增长 ， 还出现了微降势头 ， 国内主流媒体直接以“茅台系列酒增长停滞”为题进行了报道 。
对此 ， 白酒营销专家蔡学飞表示 ， 中国高端白酒扩容的大背景下 ， 酱香型白酒呈现一超多强的态势；且传统酒类消费具有强社交性 ， 系列酒因相对于飞天茅台的“低价低质”认知 ， 想补位中端酱酒市场比较困难 。
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