核心价值发现者|创新型企业研发费用约销售费1/10，立方制药二闯IPO
作为一家集药品制剂及原料药的研发、生产、销售 ， 药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业 ， 立方制药创新型医药企业“名不副实” ， 应收账款周转率逐年下滑等一系列问题仍需引起关注 。
2020年5月21日 ， 合肥立方制药股份有限公司（以下简称“立方制药”）公开发行股票招股说明书 ， 申报在中小板上市 。 拟发行2316.00万股 ， 占发行后总股本25% ， 由民生证券保荐 。
据发现网了解 ， 立方制药曾在2015年首次申请IPO ， 但因保荐机构西南证券被立案调查遂撤回上市申请 ， 今年立方制药再次闯关IPO ， 保荐机构换为民生证券 。 
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图片来源：立方制药官网
尽管已是二度申报上市 ， 但立方制药依然存在行业定位不清晰 ， 应收账款周转率逐年下滑等问题 。 针对上述问题 ， 发现网已向立方制药公开邮箱发送采访函请求释疑 ， 然而截至发稿 ， 立方制药并未给出合理解释 。
创新型医药企业“名不副实”
【核心价值发现者|创新型企业研发费用约销售费1/10，立方制药二闯IPO】立方制药成立于2002年 ， 是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售 ， 药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业 ， 对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖 ， 主要工业产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药、内分泌系统用药等领域 。
尽管立方制药在招股书中表明立方制药是一家创新型医药企业 ， 但从具体数据来看并非如此 。
立方制药业务分为两大板块 ， 分别为医药工业和医药商业 。 医药工业方面 ， 以渗透泵控释技术为核心 ， 进行产品开发和产业化 。 医药商业方面 ， 建立现代物流配送中心 。 2017年-2019年 ， 立方制药医药工业收入分别为2.34亿元、3.99亿元和4.91亿元 ， 占主营业务收入分别为20.18%、28.14%和29.92%；医药商业收入分别为9.25亿元、10.20亿元和11.51亿元 ， 占主营业务收入分别为79.82%、71.86%和70.08% 。 公司收入以医药商业板块为主 。 
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数据来源：招股书
此外 ， 2017年-2019年 ， 立方制药的研发费用分别为1838.82万元、2378.94万元、和3744.44万元 ， 占当期营业收入的比例分别为1.58%、1.67%和2.27% ， 而同期销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元 ， 销售费用是研发费用10倍左右 。 
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数据来源：同花顺iFinD（单位：万元）
业内人士指出 ， 立方制药虽然表示自己是一家创新型医药企业 ， 但是收入主要集中在医药商业方面 ， 可能与创新性医药企业的名号并不挂钩 。
有专业分析称 ， 研发能力是制药企业的核心竞争力 ， 立方制药作为一家创新型医药企业 ， 但其营业收入主要依靠医药商业 ， 销售推广费用投入远远大于研发投入 ， 难免让人对其自身“创新型医药企业”的名号产生怀疑 ， 存在“挂羊头卖狗肉”的行为 。
应收账款周转率逐年下滑
立方制药2017年-2019年应收账款余额分别为1.56亿元、2.12亿元和2.38亿元 ， 占当期主营业务收入的比例分别为13.47%、14.96%和14.49% 。 应收账款数额逐年增高 。 
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数据来源：招股书（单位：万元）
值得注意的是 ， 立方制药应收账款数额较大且逐年上涨的同时 ， 其应收账款周转率也在不断降低 ， 2017年-2019年立方制药的应收账款周转率分别为9.62、7.74和7.33 ， 呈下滑趋势 。 
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数据来源：招股书
对此 ， 立方制药在招股书中解释称 ， 应收账款周转率下降的原因主要有两点：一是公司医药工业客户结构中配送型经销商的占比逐年提升 ， 公司通常给予配送型经销商一定的信用期 ， 导致医药工业应收账款余额增长较快；二是公司医药商业的配送业务逐步向大型医疗机构扩展 ， 导致客户平均结算周期延长 ， 应收账款周转率有所下降 。
此外 ， 立方制药的存货周转率状况同样欠佳 。 2017年-2019年立方制药的医药商业存货分别为1.35亿元、1.39亿元和1.49亿元 ， 存货周转率分别为6.57、6.89和7.38 ， 而同行业可比上市公司的存货周转率均值分别为7.85、7.96和8.24 。 立方制药的存货周转率低于行业均值 。 
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数据来源：招股书
上述专业人士对此分析称 ， 立方制药应收账款逐年上升 ， 应收账款周转率下降 ， 表明立方制药的资产周转能力有所下降 ， 若未来其客户的经营状况发生变化导致无法及时回款 ， 存货周转率较低难以快速变现 ， 或许会给立方制药带来坏账损失、资金链断裂等诸多问题 。
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