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环球老虎财经|长春高新能靠“生长激素”一招鲜吃遍天么？，业绩大增逾8成( 二 )


长春高新的高增长逻辑
长春高新的业务主要放在四个子公司下面 ， 金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业 ， 其中核心的盈利点在金赛药业 ， 产品包括生长激素和重组促卵泡素；百克生物下面有鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、狂犬疫苗 。
金赛药业的大单品 ， 主要是生长激素 ， 用于治疗身高矮小 。 长春高新和金赛药业的渊源始于1997年 ， 彼时 ， 以全球顶级生物科技公司研究员身份回国创办金赛药业的金磊拥有先进的技术但却存在资金上的困难 ， 而长春高新则资金雄厚 ， 双方一拍即合 ， 长春高新以资金入股金赛药业 ， 金磊则以技术入股 ， 双方分别持股70%、24% ， 另有一自然人持股6% 。
金磊研发独创的“大肠杆菌分泌型表达技术” ， 推出基因重组人生长激素 ， 金赛药业在生长激素市场崭露头角 。 2005年 ， 金赛药业成功推出水针剂 ， 改变了粉剂的携带难题 。 生长激素的强大市场需求 ， 让金赛药业成为长春高新旗下的超级大奶牛 。
从2001年到2019年 ， 金赛药业的营收规模从0.33亿增长到48.22亿 ， 净利润从215万增长到19.76亿 ， 年化增长率近30% ， 毛利率超过90% ， 净利率40% ， 堪称“小孩子的茅台” 。 2019年 ， 金赛药业已经占到了整个长春高新净利润的84.1% 。
在2019年以前 ， 金磊持有金赛药业的少数股权 ， 几乎没有长春高新的股权 。 这意味着如果金磊把新业务放到金赛药业以外的新公司 ， 对于长春高新将造成重大打击 。 2018年10月 ， 金磊辞去长春高新的董事职务 ， 三天股价跌去25% 。 为了将金赛药业这只会下金蛋的鸡留在长春高新 ， 终于在2019年6月以44.9亿元的价格 ， 买下了金磊在金赛药业剩余的的24%股权 ， 并将这笔钱转化为其在长春高新的股份 ， 持有11.51%股权的金磊也就此成了长春高新的第二大股东 ， 长春高新将公司与金磊进行了深度的绑定 。 目前 ， 长春高新持有金赛药业99.5%的股份 。
所以 ， 不难理解 ， 为什么金磊说“业绩展望从增长35%下调至25%”会引发如此巨大的关注 。
虽然金赛药业也有其他业务 ， 但显然生长激素仍是最赚钱的业务 。 金赛药业没有真正做过创新药 ， 之前的创新是围绕患者去改善他的临床用药体验 ， 所以只有生长激素一款爆款产品 。
而机构内部流传的这份调研纪要 ， 透露了几点利空的信息：“4-5年内会有新一批的竞争对手陆续上市 ， 未来用药人群也会增多 ， 增多以后消费者心态会变化 ， 对价格会比较敏感 ， 一个产品做大以后 ， 不能靠高价形成壁垒 。 ”虽然目前金赛药业的剂型最全 ， 但是2018年诺和诺德的水针在国内上市 ， 以及安科生物的水针2019年获批上市后 ， 市场竞争更加激烈 。 这也意味着 ， 当高价格难以维持 ， 未来增速、毛利将会下降 。
未来公司的核心优势已不在于高价 ， 而在于不断加深覆盖率 ， 而这份纪要却指出“营销模式内部存在问题”、“覆盖率太低”等问题 ， 恰好击中了长春高新过于依赖金赛药业大单品的“命门” 。
【环球老虎财经|长春高新能靠“生长激素”一招鲜吃遍天么？，业绩大增逾8成】而除了金赛药业 ， 百克生物也是长春高新旗下的一重要子公司 ， 今天百克生物上市文件已获受理 。 其主要产品为水痘疫苗及人用狂犬病疫苗 ， 在研产品包括鼻喷流感疫苗、狂犬疫苗冻干剂型、带状疱疹疫苗、13价肺炎疫苗 。 前三季度收入构成主要是水痘疫苗和流感疫苗 ， 流感疫苗占比不到20% 。 但相比之下 ， 金赛药业显然还是长春高新的主要利润来源 。 虽然生长激素仍是确定性极高的黄金赛道 ， 而减持让长金磊与长春高新之间紧密绑定的关系有了些许松动 。
环球老虎财经|长春高新能靠“生长激素”一招鲜吃遍天么？，业绩大增逾8成
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