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ZAKER|“蚂蚁”来了！请理性看待蚂蚁集团上市

ZAKER|“蚂蚁”来了！请理性看待蚂蚁集团上市
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中信建投优问
数十万资深股民都在看！
ZAKER|“蚂蚁”来了！请理性看待蚂蚁集团上市
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雷亚洲蜻蜓专栏作家
执业证书编号：S1440620040026
西安理工大学计算机系毕业 ， 八年证券从业经历；擅长跟踪各个顶级的优秀投资者的持仓 ， 分析各个优秀公司的研报 ， 找到优秀公司的中长期买点 ， 通过仓位管理控制风险 。
蚂蚁集团于10月29日申购 ， 申购价为68.8元 。 蚂蚁集团的融资额度达到了345亿美元 ， 创全球历史最高 ， 不少投资者认为它对目前A股市场的资金虹吸效应过大而纷纷吐槽 ， 那么我们应该怎么看待蚂蚁集团的估值和前景呢？
蚂蚁集团是一家什么公司？
首先 ， 蚂蚁集团的前身是于2004年诞生的支付宝 ， 随后蚂蚁集团分别于2010与2013年获得两个小贷牌照、2011年获得三方支付牌照、2012年获得基金销售牌照、2013年推出余额宝、2014年推出花呗和成立蚂蚁金服、2015年推出借呗和成立网商银行、2016年控股国泰财险、2020年成立蚂蚁消费金融以及将蚂蚁金服更名为蚂蚁科技 。 至此蚂蚁集团基本上完成了在金融领域的主要布局 。 从蚂蚁集团的发展轨迹来看 ， 它更像是一个金融公司 ， 而不是科技公司 ， 不同的定位自然估值也就不同 ， 那么应该怎么看待这家公司的估值和前景呢？
蚂蚁集团上市对市场会有很大冲击吗？
首先蚂蚁集团在A股的融资金额为1150亿 ， 战略配售者已经提前锁定八成的份额 ， 留给公开市场的 ， 只有200亿元 。 五年多以来 ， 蚂蚁集团历经八轮融资 ， 具体见下表：
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资料来源：任庄主任博宏观论道
对比一下 ， 中芯国际公开募集220亿 ， 金龙鱼公开募集139亿 ， 京沪高铁公开募集150亿 ， 相对而言 ， 不论是体量还是想象力 ， 都是不如蚂蚁的 ， 这样来看 ， 蚂蚁在A股市场募集的资金似乎对市场冲击没有那么大 。 但是 ， 中芯国际上市当天 ， 成交额是475亿 ， 全市场日均成交是1.5万亿左右 ， 而现在只有6000亿左右 。 所以 ， 哪怕蚂蚁集团的估值并不算高 ， 上市当天 ， 也是有很大概率对市场造成一定冲击的 。
蚂蚁集团目前的估值和未来前景如何？
根据招股书更新的数据 ， 2020年蚂蚁集团前三季度实现营业收入1181.91亿元 ， 同比增长42.56％ ， 整体毛利率从去年同期的48.13％增长至58.84％ 。 全年如果按照过去三年营收和净利润增幅在40%左右来保守计算 ， 蚂蚁A股市值是2.1万亿 ， 对应估值是52倍 。 如果你把蚂蚁集团当做科技公司看 ， 那么它享有这个估值显然也是合理的 ， 这也是目前市场上的主流看法 ， 特别是蚂蚁集团在上市IPO的过程中 ， 一直在淡化蚂蚁金融属性 ， 强调其科技属性的一个重要原因 。 但如果你把蚂蚁集团看做是一家金融企业 ， 那么显然以目前金融企业几倍或者十几倍的估值水平去看它 ， 那么显然是高估了 。
再来看未来的前景 ， 作为一个强化科技属性的公司而言 ， 科技公司高估值的本质 ， 是投资者对其未来高增长的提前变现 。 它的科技属性如何保证高增长？基础流量还有很大的增长空间吗？支付宝在整个互联网进入存量时代后还能源源不断地圈占新用户？付费商户和个人的比例能在未来持续提升吗？单个付费单位金额能持续提升吗？这些都是投资者需要考虑的问题 。
在蚂蚁集团的招股说明书中 ， 一共提到了19处“竞争对手” ， 虽然蚂蚁在各个领域都领先其他竞争对手 。 但是 ， 不可争议的事实是 ， 蚂蚁并不是一家独大 ， 而是各个领域的对手都就在眼前：比如在线下支付领域的微信；在电商领域的拼多多；生活服务领域的美团 ， 甚至未来可能会在新的竞争领域出现诸如字节跳动等的强力竞争 。 在这些领域 ， 招股说明书中并没有提到这些年被这些竞争对手所抢占的份额 ， 和应对方式 。 这给蚂蚁的未来发展 ， 带来了很大的不确定性 。
那么在目前全球市场上有没有类似的上市公司呢 。 在成熟的美股市场 ， 比较像蚂蚁集团的公司为PayPal ， 目前估值为80倍左右 ， 它的月度走势如下图：
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资料来源：Wind金融终端
PayPal在2015年上市的时候也是公认的一家好公司 ， 从业务模式上来讲很像蚂蚁集团 ， 但是依然有长达1年半的时间处于震荡状态 ， 并没有一路上扬 ， 尽管后续它的股价又创出了新高 ， 但是很多IPO之初“抢购”该公司股票的投资者 ， 已经在第一轮下跌中离场 。 任何时候 ， 普通投资者都不要高估自己对波动率的耐受力 。 投资交易 ， 绝非像巴菲特所说的“买入并持有”这么简单 。
重要提示：本文内容仅为投资顾问个人观点 ， 不代表公司立场 ， 仅供参考 。 文中个股均基于公开资料梳理 ， 不作为推荐 ， 不构成具体投资建议 。 股票历史走势也不能代表未来趋势 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。 股市有风险 ， 投资需谨慎 。


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