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集团|对10亿债务束手无策 华晨账上的500多亿干什么去了( 二 )


业绩主要靠华晨宝马
从业务结构来看 ， 华晨集团旗下有华晨中国（01114.HK）、申华控股（600653.SH）、金杯汽车（600609.SH）和新晨动力（01148.HK）4家上市公司 。 其中华晨中国承载了华晨中华、金杯、华颂三大自主品及雷诺、宝马两大外资品牌的整车生产、研发业务 。
财报显示 ， 今年上半年 ， 华晨集团营收为846亿元 ， 净利润为63亿元；同期华晨中国净利润为40.45亿元 ， 贡献了近2/3的净利润 。 而在华晨中国亮丽的业绩背后 ， 主要是靠华晨宝马支撑 。
华晨宝马是华晨中国与宝马（荷兰）控股有限公司成立的合资企业 ， 其中华晨中国持股50% 。 近年来 ， 华晨宝马营收占比常年超90% ， 更是成为华晨中国最大的利润来源 。
数据显示 ， 今年上半年 ， 华晨宝马净利润高达43.83亿元 ， 同比增长23.4% 。 此前的2018年、2019年 ， 华晨宝马贡献纯利润分别为62.44亿元、76.26亿元；同期华晨中国净利润分别为58.21亿元、67.63亿元 ， 两年利润贡献率均超100% 。
集团|对10亿债务束手无策 华晨账上的500多亿干什么去了
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来源：公司半年报
值得注意的是 ， 如果剔除宝马带来的投资收益 ， 华晨中国将连年亏损 。 据相关数据统计 ， 2015年至2019年 ， 其剔除华晨宝马利润分成的亏损分别为5.4亿元、6亿元和8.6亿元、4.2亿元、10.64亿元 ， 总体亏损34.84亿元 。
《投资者网》梳理发现 ， 公司的净利率与毛利率亦出现显著差异 。 2018年至2020年上半年 ， 其净利率分别为120.95%、157.36%、258.6%；而毛利率则仅为6.55%、1.93%及5.34% 。
对此 ， 一名不愿具名的业内人士告诉《投资者网》 ， 净利率与毛利率差异较大是企业有投资收益、政府补助、出售资产等营业外收入 。 有些公司会存在净利率超过100%的情况 ， 比如有较高的长期股权投资或企业投资 。
不过 ， 这种"躺赢"的模式或将无法持续 。 2018年 ， 华晨中国曾与宝马集团签署协议 ， 到2022年 ， 华晨中国将仅持有华晨宝马25%的股份 ， 从中获取的利润也将腰斩；并且 ， 华晨中国届时也将不再合并华晨宝马的报表 。
更雪上加霜的是 ， 华晨的自主品牌仍然乏力 。 数据显示 ， 华晨中华前三季度累计销量仅为4497辆 ， 同比下滑78.31%；华晨金杯仅有1635辆 ， 同比下滑88.98%；华晨雷诺有8685辆 ， 同比下滑48% 。
2019年 ， 华晨集团自主品牌乘用车销量为17.62万辆 ， 同比下降24.38%；收入为19.42亿元 ， 同比下降68.9% 。 其他子公司申华控股、新晨动力近年来主营业务则处于亏损状态 。
作为华晨集团重要的自主品牌 ， 华晨中华在2011年至2015年迎来发展高潮期 ， 凭借V5、H330等明星产品在自主品牌市场站稳脚跟 。 但从2017年开始 ， 华晨中华的年销量便逐年大幅下滑 。
在业内人士看来 ， 华晨集团此次债务风波的根源 ， 与其长期过度依赖合资品牌"输血"的经营模式不无关系 。
危机征兆早已显现
事实上 ， 7月以来 ， 华晨集团就开始状况频出 。 先是被曝出流动性紧张的问题 ， 其旗下多只债券价格持续大幅下跌 ， 部分债券跌幅甚至超50% 。 随后 ， 公司子公司股权冻结、巨额诉讼缠身、被列为执行人等消息也相继传出 。
对于此次债务违约 ， 华晨集团也早已做好打算 。 一方面 ， 9月两只信托爆雷后 ， 华晨集团将旗下核心子公司华晨中国30.43%的股权无偿转让给了子公司辽宁鑫瑞汽车发展有限公司 。
股权转让后 ， 华晨中国变为了华晨集团的孙公司 ， 其股权也变成了公司资产 。 根据规定 ， 母公司欠债 ， 当债权人向法院申请强制执行资产的时候 ， 只能够执行到子公司股权 。 如此一来 ， 即使债权人向法院起诉追债 ， 也无法冻结华晨中国的股权 。
另一方面 ， 华晨集团开始卖股"求生" 。 此前的5月 ， 华晨集团与辽宁省交通建设投资集团有限责任公司及其附属公司辽宁交通投资有限责任公司（下称"辽宁交投"）签订战略投资协议 。 根据协议 ， 公司将以0.01美元/股出售2亿股华晨中国股权给辽宁交投 ， 占其已发行股本数的3.96% 。


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