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上市|蚂蚁终将会上市，但是估值将作出重大调整( 二 )


《巴伦周刊》在7月份的一篇报道中提到 ， 美国知名投行Bernstein在给客户的说明中表示 ， 该公司在2019年深入该公司了解后 ， 对蚂蚁集团的估值为2100亿美元 ， 并指出该公司支付业务本身就是盈利的 ， 也为该公司提供了“门户” ， 但出售其他金融产品 ， 从长远来看将占公司价值的很大一部分 。
但是在监管新规之后的“其他金融产品”已经不可同日而语 ， 其贷款业务的发展将受到限制 。
比如 ， 花呗和借呗的注册地 ， 并不在蚂蚁集团的所在地浙江 ， 而是在重庆 ， 新规要求网络小贷公司不可以异地开展业务；又比如 ， 新规对自然人的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币30万元 ， 不得超过其最近3年年均收入的三分之一 ， 该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额 ， 等等 。
这些都会限制微贷平台的发展 ， 并令蚂蚁的估值逻辑发生重大变化 。

再上市估值将作出重大调整
但是 ， 作为中国最大的金融科技平台 ， 蚂蚁集团可能最终会上市 。 只是时间还很难评估 。
“新的金融法规在短期内显然对蚂蚁不利 ， 但我们认为最终事情将得到解决 ， 因为政府希望建立一个充满活力的小额信贷行业 ， 而蚂蚁是必然之路 ， ”中国研究公司Gavekal Dragonomics创始合伙人阿瑟·克罗伯（Arthur Kroeber）表示 。
根据奥纬咨询研究 ， 在线上消费信贷和小微经营者信贷服务 ， 蚂蚁集团在该领域的市场份额为16% ， 而WeBank作为第二大市场参与者 ， 其市场份额小于5% ， 且截至6月30日 ， 没有任何参与者的市场份额超过3% 。
克罗伯通过电子邮件对《巴伦周刊》表示：“蚂蚁集团长时间以来 ， 一直在金融科技创新的边界上运作 ， 按照定义 ， 这有可能造成系统性风险 。 ” 他认为 ， 蚂蚁集团的上市虽然会推迟 ， 但是终将会上市 。
有传闻称 ， 蚂蚁集团有可能会剥离花呗和借呗业务 ， 但消息未得到证实 。 不管怎样 ， “拥抱监管”后再次上市的蚂蚁 ， 其估值将不可同日而语 。 一位接近央行的金融机构人士对《巴伦周刊》中文版表示 ， 他认为估值可能会缩水30%-50% 。

按照一周前公布的定价 ， 以每股人民币68.8元（合10.27美元）和80港元（合10.32美元）的价格计算 ， 蚂蚁集团在A股和H股将筹集约344亿美元 。 照此计算蚂蚁集团总市值达2.1万亿元 。 如果承销商行使选择权 ， 通过“绿鞋”机制（即“超额选择配售权”）额外购买最多15%的股份 ， 蚂蚁集团最多可以再筹资约52亿美元 ， 令总募资额达到396亿美元（2655亿元） 。
其实关于蚂蚁集团此次上市定价高于100倍的静态市盈率 ， 市场一致争论不断 。 而争议的焦点是 ， 蚂蚁集团的估值应该按照金融机构的估值逻辑定价 ， 还是按照科技公司的估值逻辑定价 。
当然蚂蚁集团坚持自己是一家科技公司 。 但是监管新规却在提示 ， 蚂蚁集团仍然是金融机构 。 在美股上市的金融科技公司陆金所市盈率不到20倍 。
中国的主权财富基金——中国投资有限责任公司前任董事总经理和北美负责人Winston Ma对《巴伦周刊》表示 ， “在监管趋严的前景下 ， 蚂蚁的估值可能需要做出中重大的调整 。 ”他也是《狩猎为独角兽》(Hunt for Unicorns)：主权基金正在如何重塑对数字经济的投资 。
金融科技行业“重估时刻”
不只是蚂蚁集团 ， 对于中国所有的金融科技初创公司来说 ， 可能都将面临检查和重新评估 。

此前 ， 市场希望蚂蚁集团的上市能够对行业起到带动作用 。 正如《巴伦周刊》撰文指出的 ， 基金经理们预期 ， 蚂蚁集团的上市可能会引发市场对金融科技公司的关注 。 但这一变故可能引发对中国金融科技公司的重新评估 ， 尤其是初创企业 。
中国香港投资推广署金融科技主管梁瀚璟（King Leung）表示 ， 中国金融科技的发展的一大催化剂就是政府或者有关监管机构在政策上抱着开明与进取的态度 。 而美国发展比较慢的最大羁绊就是监管机构的拖累了发展的脚步 。


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