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第一财经|备战波动市，股市、黄金、人民币等资产何去何从？

：原题为_第一财经|备战波动市，股市、黄金、人民币等资产何去何从？。
11月3日-4日 ， 各类消息或扰动金融市场 ， 导致意外波动 。 但就中长期而言 ， 疫情的控制情况、封锁措施的变化、各国央行和财政部的应对措施等才是关键驱动因素 。
11月4日凌晨收盘 ， 美股大涨：标普500涨1.78% ， 道琼斯涨2.06% ， 纳斯达克涨1.85%；欧洲股市大幅反弹：欧洲STOXX 600指数收涨2.34% ， 德国DAX 30指数收涨2.55%；同时 ， COMEX12月黄金期货收涨将近1% ， 报1910.40美元/盎司 ， 创最近一周收盘新高；WTI12月原油期货收涨0.85美元 ， 涨幅2.31% ， 报37.66美元/桶 。 截至4日12时11分 ， 美股期货由跌转涨 ， 黄金下挫至1900美元/盎司附近 ， 离岸人民币在6.73附近 ， 对美元跌近400个基点 ， 美元指数攀升至94以上 。
透过目前市场方向未明的波动来看 ， 黄金等大类资产将何去何从？
警惕流动性危机演化为企业债务危机
首先 ， 对于市场未来的风险预判至关重要 。 随着秋冬季节到来 ， 欧美的新冠疫情不容乐观 ， 德、法、英等国重启封锁措施 。 虽然特朗普政府一直竭力避免封锁经济 ， 但未来美国重回封锁以控制疫情的预期居高不下 。 然而 ， 两党暂无法就新一轮刺激方案达成共识 ， 这意味着 ， 即使有刺激方案出台也要等到明年1月新任总统上台 ， 支持经济的重任再度压到了央行肩上 。
原国际货币基金（IMF）副总裁、现任清华五道口国家金融研究院院长朱民近期表示 ， 危机分为几个阶段——首先是流动性危机 ， 这一危机已因央行放水而缓解；但困难还有 ， 第二阶段就是偿付性危机或企业危机 ， 这取决于疫情持续的时间 。 如今第二波疫情来袭 ， 未来企业破产的到来和高失业率持续是最大的挑战 。
朱民说 ， 破产高峰会在危机的中期阶段发生 ， 即今年四季度和明年上半年 。 上一轮金融危机时 ， 美国失业率在危机后的第六个季度达到高峰 ， 破产率比危机前上升1倍 ， 走了5年才回到原来的轨迹 ， 再用了1年才回到原先的低破产率水平 。 未来 ， 央行和财政部的挑战并非企业现金流的问题 ， 而是如何识别那些仍可持续的企业、并为其提供支持 ， 这往往是最困难的部分 。
在全球债务飙升的背景下 ， 未来主要看央行还有多少空间（央行扩表以支持财政） ， 以及市场和央行的博弈 。 当前市场坚信央行需要继续宽松 ， 因为经济如此疲弱 ， 只要一加息 ， 破产潮就在后头 。 美联储自3月以来扩表近70% ， 甚至购买了高收益债、商业票据等资产 。
虽然在零利率下看似债务可以永久延续 ， 但极度宽松的货币政策并非没有成本 。 当前的零利率政策已将债券和股票价格推升到历史高位 ， 未来的回报率必然会降低 。 有分析指出 ， 假设估值稳定 ， 未来10年美股预期收益率不会超过6% ， 10年期美债0.7%的收益率水平甚至都无法覆盖预期通胀率 。 届时 ， 人们将不得不加大储蓄力度满足养老需求 ， 那么可供消费的钱会进一步减少 。 即使储蓄率没提升 ， 州、地方养老基金在低回报率下可能不得不通过加税、削减养老金领取者的福利来填补这部分差额 。 无论如何 ， 未来都可能是一个消费支岀和经济増速下滑的局面 。
这也意味着 ， 加大权益的配置成了追逐收益的必然选择 ， 而下沉到中国等新兴市场的权益市场则更将成为必然趋势 。 “中国是为数不多的可以寻找到稳定、较高收益的地方 。 对全球养老基金等而言 ， 长期最有利的投资还是要找经济增速最高的市场 ， 中国市场应该是一个必然的选择 。 ”交银基金首席策略分析师马韬对第一财经采访人员表示 。
全球股市估值扩张到头 ， 下一步看盈利
长期增配权益是必要的选项 ， 但就短期而言 ， 盈利指标则是最重要的观测点 ， 对于全球股市都是如此 。
在流动性支持下 ， 标普500的估值从3月的15倍一路反弹至当前的近35倍 。 摩根士丹利美股策略师威尔逊最新对采访人员示 ， 推动本轮牛市下一波涨势的将是企业盈利 。 三季度盈利下降11% ， 但其中受疫情影响最严重的板块(能源、消费服务、运输等)的下滑贡献了110% ， 掩盖了许多其他领域恢复增长的迹象 。 但部分公司（如科技）的暴涨实则已超前反映了这一事实 。 此外 ， 目前市场还需要应对二次疫情冲击和大选变数 。


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