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蚂蚁集团|新政冲击蚂蚁IPO 投行人详解重启上市难度系数( 二 )


孙海波认为 ， 根据表内贷款最多5倍杠杆原则 ， 蚂蚁商城和蚂蚁小微资本金总和需要扩充至1400亿元 。 目前两者的资本金仅为176亿元和182亿元 ， 共计358亿元 。 这意味着蚂蚁集团需要补充的资本金至少在千亿以上 。
虽然毛利率不高 ， 但是依靠联合贷款的大规模业务量 ， 信贷业务此前是蚂蚁集团利润最丰厚的板块 。 招股书显示 ， 2020年上半年 ， 以联合贷款为支撑的微贷科技平台为蚂蚁集团创造了285.86亿元营收 ， 占总营收比例近四成 。
小贷新规一旦落地 ， 则意味此前蚂蚁集团"花呗"、"借呗"等核心信贷业务依靠联合贷款加杠杆的模式 ， 将无以为继 。
所谓联合贷款模式 ， 常被称为助贷模式 ， 通常指蚂蚁集团所代表的互联网平台提供流量、场景及大数据风控 ， 中小银行及区域性银行提供资金的合作贷款模式 。
在这一过程中 ， 蚂蚁集团赚取助贷服务分成 ， 但银行却成为其平台消费类信贷资产及风险的最终拥有者 。
据另一名接近交易所的投行人士称 ， 这一潜在且巨大的资金缺口 ， 进一步冲击蚂蚁集团上市的合理性 ， 因为蚂蚁集团此前并未对其募资用途进行过详细披露 。
在IPO申报稿中 ， 蚂蚁集团称募投资金主要用于"助力数字经济升级"、"加强全球合作并助力全球可持续发展"、"进一步支持创新、科技的投入"及"补充流动资金"等四个方向 。
但实际上 ， 上述大而泛化的募投方向早已被市场广泛质疑 。
"蚂蚁集团有关募投项目的表述很少见 。 "5日 ， 北京地区一名资深保荐业务人士称 ， "监管对IPO具体募投项目的表述要求是比较具体的 ， 而且公司要结合自身业务进行合理性论证 ， 之前的一些保代培训中也提到过 。 "
在科创板上市委的审核意见中 ， 蚂蚁集团模糊的募投方向也成为审查意见的重点--上市委要求蚂蚁集团团补充披露"助力数字经济升级"、"加强全球合作并助力全球可持续发展"、"进一步支持创新、科技的投入"等三大募集资金投资方向的具体内容 ， 并说明三大投资方向是否界限清晰、目标明确、与发行人业务存在内在关联 。
然而 ， 蚂蚁集团9月22日的回复函没有正面解释上市委的问题："难以明确募集资金使用的具体项目 ， 需要保留最大的经营灵活性以应对市场竞争 ， 同时抓住行业发展机遇为股东创造更高价值 。 "
"小贷监管落地后 ， 蚂蚁肯定缺资金 ， 而这些新募集的资金又能明确一个使用方向 ， 不明确使用方向显然意味着可以套用一些大的名目灵活使用 ， 因为只要原则上论证贴合一些大方向就行 ， 所以很难防范蚂蚁用这些新募的资金补缺口 ， 进而引发道德风险 。 "上述接近交易所的投行人士称 ， "所以必须要叫停和退回这场募资 ， 否则可能带来更大负外部性 ， 如果蚂蚁在缺资金情况下重新上市 ， 未来可能也需要进一步细化募投方向 。 "
致命的延后
值得一提的是 ， 导致蚂蚁集团上市暂缓间接推手 ， 与10月中旬蚂蚁集团IPO进程遭遇短暂的"推迟"有关 。
"蚂蚁整个IPO流程非常快 ， 从受理到过会只有20多天 ， 交易所9月中下旬就过会了 ， 正常到证监会同意注册最晚也就是在十一长假之后 ， 十月份基本就发完上市了 。 "上述接近蚂蚁集团的投行人士称 ， "但后来在同意注册的环节上拖了一段时间 ， 一直拖到10月底 。 "
据此前媒体报道 ， 蚂蚁集团获准注册节奏的延后 ， 与其上市前夕利用旗下基金销售平台推销参与蚂蚁集团股票配售的五只战略配售基金一事有关 ， 而这一行为的独立性遭到了市场质疑 。
在上述接近蚂蚁集团的投行人士看来 ， 正是这一关键时段的延后 ， 导致蚂蚁集团错过了发行上市的时间窗口 。
"如果10月份就已上车了 ， 就不会出现现在这个状况了 ， 顶多估值会受一些影响 ， 但仍然可以'先上车、再补票' 。 "该投行人士表示 ， "但是上市时间恰恰赶在新规落地之前 ， 现在就是发完也不能上了 。 "


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