如何重估蚂蚁？( 二 )
图片来源：界面新闻如果按照金融机构的逻辑进行估值 ， 业务普遍采用ROE-PB估值法 。蚂蚁集团旗下四大板块业务 ， 分别是支付、信贷、理财和保险 ， 对应中国人寿、中国人保、东方财富和中国银行 。 最后 ， 按照2019年净资产24%增速和3.65倍市净率计算 ， 得到的蚂蚁集团上市后对应2020年的市值应为8315亿元 。
图片来源：界面新闻假设遵循科技股使用PE的方式计算 ， 那将是另一个估值体系 。 蚂蚁集团旗下支付、信贷、理财和保险四大板块业务 ， 分别对应拉卡拉、360金融、东方财富和众安保险 。 按照各业务营收比例 ， 加权计算给予的合理PE估值 ， 蚂蚁集团的基于过去十二个月净利润市盈率为40.85倍 ， 相应的合理市值则为1.52万亿元 。果然 ， 还是科技股更吃香 ， 怪不得蚂蚁坚持宣称自己是一家科技公司 。网贷新规带来什么影响？弄懂了上面的这些估值逻辑 ， 才能理解下面两个问题：1、网贷新规为何能够让蚂蚁暂缓上市？ 2、如果蚂蚁半年后重新上市 ， 还能撑得起2万亿元市值吗？翻开网贷新规 ， 你们会发现如此绵密有序的细则 ， 不可能是短期匆忙出台的 ， 而是经过长期调研总结出来的 。 而蚂蚁集团作为金融科技巨头 ， 前期调研应该是参与其中 。招联金融首席研究员董希淼认为 ， “不存在（马云）祸从口出的问题 ， 加强大型科技公司监管 ， 一直是个重大课题 。 ”那么 ， 网贷新规究竟会给蚂蚁集团带来什么打击？对此 ， 嵇少锋列出了几个关键点：一是 ， 网贷公司跨省展业 ， 将由银保监会直接审批 。网贷新规规定 ， 小额贷款公司经营网络小额贷款应当主要在注册地所属省级行政区域内开展；未经国务院银行业监督管理机构批准 ， 小额贷款公司不得跨省级行政区域开展网络小额贷款业务 。 对极个别小额贷款公司需要跨省级行政区域开展网络小额贷款业务的 ， 由国务院银行业监督管理机构负责审查批准、监督管理和风险处置 。嵇少锋认为 ， 网络小贷在一个省开展业务完全没有意义 ， 而想在全国展业的互联网小贷则需要银保监会审批 ， 不再是地方金融监管局 ， 这就意味着这个牌照跟消费金融公司一样 ， 都由银保监会直接审批 ， 门槛与难度已全面提升 。二是 ， 网贷公司注册资本金要求大幅提高 。网贷新规规定 ， 经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币10亿元 ， 且为一次性实缴货币资本；跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币50亿元 ， 且为一次性实缴货币资本 。天眼查数据显示 ， 如果以跨省经营所需的资本金来看 ， 互联网巨头旗下的网贷公司 ， 只有蚂蚁小微小贷注册资本金120亿元和重庆度小满小贷注册资本金70亿符合要求；其他的例如腾讯、滴滴、小米、360等旗下的网贷公司 ， 就连最低10亿元资本金也不符合 。所以 ， 嵇少锋表示 ， 用互联网小贷牌照做消金 ， 已经不如拿消费金融牌照合算 ， 而消费金融受严格监管 ， 资本回报率与资本市场想象空间均极其有限 。三是 ， 严格限制了网贷公司的杠杆率 。网贷新规除了重申互联网小贷公司总的杠杆率为5倍外 ， 监管还将调整全国性互联网小贷杠杆率的许可权力完全收归了银保监会和央行 ， 以防止地方监管放松管制造成标准不一 。其中 ， 网贷新规对蚂蚁打击最大的是关于联合贷款的条款——“在单笔联合贷款中 ， 经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%” 。要知道 ， 蚂蚁集团主营业务就是信贷 ， 最大的利润来源也是信贷 。 过去 ， 蚂蚁在联合贷款中常常出资比例低于5% ， 部分银行甚至只有1% ， 才能通过300多亿元资产 ， 撬动了1.8万亿元的联合贷款 。目前 ， 蚂蚁包含联合贷款在内的杠杆率高达60多倍 ， 而当下网贷新规最高支持16倍杠杆 。 嵇少锋对此表示 ， “由于蚂蚁一半的利润来自高杠杆的信贷业务 ， 网贷新规将会导致蚂蚁100亿元的信贷相关利润直接下降至40亿元左右 ， 对应2万亿元的估值 ， 直接估值将降至1.5万亿元以下 。 ”而更重要的是 ， 嵇少锋认为 ， 限制助贷自我出资比例的规定 ， 更是直接压缩了蚂蚁超限金融杠杆的想象空间 。 “金融科技可以无限输出 ， 通过助贷、联合贷等绕过监管对其杠杆率的限制 ， 甚至可以宣称自己不是做金融 ， 不应该受老迈的巴塞尔协议的约束 ， 从而给自己在资本市场的估值以无限可能 。 而限制助贷、联合贷款的规定 ， 则彻底把重金融的金融科技从神坛上拉下马 ， 回归了金融必须受杠杆监管的现实中 。 ”11月3日晚间 ， 据腾讯财经报道 ， 蚂蚁集团董事长井贤栋紧急召集中高层开会 ， 保守估计蚂蚁重新上市的时间要被推迟半年左右 。按照蚂蚁现在联合贷款规模 ， 如果要符合网贷新规的要求 ， 保守估计需要补足几千亿元资本金 ， 才能将杠杆率降下去 。 “这不是钱的事情 ， 补足了资本金 ， 估值也没了” ， 嵇少锋说道 。而且 ， 蚂蚁之前的估值套路是用科技去发挥想象力 ， 再用金融的高昂利润来支撑科技市值 。 但未来 ， 资本市场恐怕会换种方式看待蚂蚁了 。蚂蚁两万亿元的市值 ， 大概率会受到挑战 ， 届时看各大券商拿出的估值尺子怎么比吧 。
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