财经外研社|能源股会否否极泰来，美股观察｜以2020年为起点
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橡树资本创始人霍华德·马克斯在不久前接受采访时的一段话令人印象深刻 。 他说：“投资者会看到 ， 相对于极低的利率 ， 所有东西都以合理的价格出售 ， 但回报前景依然低迷 。 我认为 ， 这就是我们现在的处境” ， 他补充道 ， “那么 ， 今天的机会在哪里？机会就在那些不受欢迎的东西里 。 ”
提到“不受欢迎的东西“ ， 最先让人想到的就是今年最惨的板块——能源股 。 今年迄今为止 ， 能源股在各大行业板块排名垫底 ， 弱于今年本来表现就很差的金融股 。 和如日中天的科技股相比 ， 更是如蒹葭傍玉树一般不可同日而语 。 
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美股能源板块XLE、金融板块XLF和科技板块XLK今年以来走势图
如果说“机会在不受欢迎的东西里” ， 那么从长远看 ， 未来能源板块的表现会不会出现逆转？要回答这个问题 ， 先要从能源板块的估值为何如此之低开始 。
能源板块表现处于历史最低谷
能源板块的主要权重公司是石油公司 ， 从美股能源板块ETF的XLE的主要持仓情况可以看到 ， 埃克森美孚和雪佛龙两家石油企业加起来就占了近半壁江山 。 
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XLE持仓
从供需层面看 ， 进入2020年 ， 原油市场发生了戏剧性变化 。 年初伊朗革命卫队将军苏莱曼尼在美国暗杀行动中身亡一度导致地缘政治风险急剧上升 ， 带动油价快速上涨 ， 但局势很快得到缓解 。 谁成想 ， 3月份又发生了新冠疫情爆发和产油国为争夺存量需求大打价格战同时发生的罕见事件：伴随需求曲线迅速左移的 ， 是供给曲线大幅右移 ， 致使油价崩盘 。 从3月份原油期货远、近月价差飙涨就能看出 ， 现货市场供给出现严重过剩 。 
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原油期货远近月价差
抛开短期供需因素不谈 ， 近十年能源企业股票估值始终上不来 ， 恐怕还是出于市场对新能源取代传统化石能源的担心 。 页岩油技术取得的突破性进展导致供给弹性大幅上升 ， 也使得石油市场始终处于供给易于过剩的状态 ， 这是压低能源板块估值的一个重要原因 。 下图为几十年来美股各大行业板块在标普500指数中权重的走势图 ， 能源板块在过去十年持续走低 ， 并处于历史低点 。 
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美股各行业板块历史走势图
这是不是说石油产业真的已经穷途末路、势必要被技术淘汰？答案是否定的 。
石油行业并非夕阳产业
从能源消费格局的角度观察 ， 从图中可以看到 ， 全球一次能源、也就是不可再生能源的消费结构总体是呈现上升的 ， 这也从侧面反映出全球经济的同步持续增长 。 石油、天然气和煤炭三种能源加起来占到一次能源消费总量的85% ， 总量比例的结构变化并不大 。 其中绿色部分为石油 ， 可以看到其走势非常平稳 。 
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全球一次能源消费结构变化
虽然新能源增长速度很快 ， 但其总量甚至无法满足全球能源的增量需求 。 下图可以观察石油、天然气、煤炭和新能源消费比例的动态 。 自1992年以来 ， 石油消费比例的确出现下滑 ， 而新能源近年来则呈现快速增长 。 不过 ， 尽管新能源因为比较基数低而增长迅速 ， 但根本谈不上彻底取代石油 。 
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【财经外研社|能源股会否否极泰来，美股观察｜以2020年为起点】全球一次能源消费比例动态
电动汽车所用的电池实际上是二次能源 ， 而电力从根本上说还是源于化石能源 。 毕竟 ， 油田是上千万年的积累 ， 而即使晒上一年 ， 太阳能的单位能流密度也远远不足 。
全球经济总量还在增长 ， 石油又是消耗资源 。 目前看 ， 没有哪些真正意义上的能源技术革命能够威胁到石油的地位 ， 所以石油行业根本不是夕阳行业 。
未来原油需求处于稳定状态
原油需求主要取决于人口和消费水平的提高 。 近年来 ， 以中国、印度为代表的新兴市场国家已经成为了原油增量需求的主要贡献方 ， 给油价带来重要支撑 。 
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非OECD国家液态能源消费和GDP增速变化
近年来全球石油总需求一直处于平稳状态 。 从全球能源消耗量的同比增速角度观察 ， 自2010年中国实施四万亿刺激政策后 ， 能源总需求同比增速就处于一个稳定区间 ， 2016年中国实施供给侧收缩改革也没有对能源总需求造成太大影响 。
展望未来 ， 可以确定的是 ， 全球原油总需求处于稳定缓慢增长的状态 。 对于能源企业而言 ， 这并非是坏事 。
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