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行业|基金50｜国海富兰克林徐成：港股冲浪，5年平均年化收益率逾20%背后( 二 )


问：您在行业选择上会有一些偏好吗？
徐成：因为研究员时期看的行业比较广 ， 我的持股会比较分散 ， 投资风格平衡偏成长 ， 喜欢高质地的成长股 ， 也会抓一些底部反弹的周期股机会 。
但不同的阶段我的风险暴露是不一样的 。 比如说现在 ， 我的持仓就更均衡一些 ， 成长股布局主要在港股上 ， 比如说光伏、新能源汽车、软件；A股主要配置了一些低估值的金融、家电 。
左侧布局 ， 静待反弹
问：您在光伏板块获得了很多收益 ， 不仅早在2019初就开始布局 ， 而且在中间短暂调整后今年二季度又重新重仓 ， 这个过程的投资逻辑是什么？
徐成：光伏的关键拐点在于成本 。 在此前 ， 光伏最高时的发电成本有一块多 ， 但火电成本可能只有两三毛 ， 差距太大 ， 所以光伏一直要依靠国家补贴；但随着技术的进步 ， 光伏发电的成本可以和火电持平 ， 甚至再过几年可以低于火电 ， 那么这个需求将会迎来爆炸性增长 。 我是基于这样的预期在2019年初去布局的 。
今年二季度 ， 光伏被油价牵连 ， 再加上受疫情影响 ， 太阳能(000591,股吧)装机量下降 ， 股价开始下跌 。 而我一季度买的航运等品种已经基本兑现 ， 我就去找了一些前期受损处于低位 ， 但仍然值得长期看好的行业 ， 光伏是其中之一 。
现在国内火电的占比大概在60%左右 ， 水电20% ， 风电和核电各5% ， 光伏发电占比不到5% ， 如果未来火电能被完全替代 ， 光伏还有很大的发展空间 。 从这个角度看 ， 这个行业才刚刚起步 ， 估值还是非常便宜的 。
问：您的投资组合里还经常出现物业股 ， 这个细分行业好像关注的人不多 ， 能不能讲一下您的投资逻辑？
徐成：物业的现金流很好 ， 因为无论经济好还是差 ， 大家都要住房 ， 物业每个月都可以有稳定的现金流；另外它还能持续增长 ， 因为每年都有新楼盘 ， 只不过是房地产放松的时候增长快一些 ， 收紧的时候增长慢一些 。
所以这是一个确定性很高的行业 ， 市场也会给出一定的确定性溢价 。 如果去掉它业绩增长中和母公司（房地产开发商）关联交易的水分 ， 龙头公司市盈率在二三十倍都是合理的 。
问：还有您刚刚讲的底部反弹的周期股机会 ， 有哪些？
徐成：比如今年一季度经济最差的时候 ， 我们预期政府会加大基建方面的投资 ， 行业景气度会往上走 ， 再加上估值很便宜、性价比很高 ， 我们买了建材、机械等行业 。
另外 ， 2019年末 ， 油价很便宜 ， 我们预期到很多人会雇佣海运的船去买油 ， 那么船的租金就会上涨 ， 所以配置了相关公司 ， 也取得了不错的收益 。
问：刚刚您讲个股选择重视企业管理层 ， 能不能举例讲一个您调研中遇到的优秀管理层？
徐成：其实调研很重要 ， 特别是对于中型公司、民营企业的调研 ， 和管理层聊过之后才能知道他的品行、可信度 。
比如我2014年去调研一家教育公司 ， 当时这家公司并不出名 ， 但是口碑很好 。 我们见了公司的CFO ， 一位外国人 ， 但是中文说的非常好 ， 而且态度很诚恳 ， 他当时说的一点很打动我 ， 就是公司从来不做广告 ， 完全靠家长之间的口耳相传把口碑做了上去 。
现在这家公司已经非常知名 ， 后来2015年、2016年我们再去调研 ， 发现孩子报名上课需要排队 ， 像打新股一样供不应求 。
这也说明教育是一个市场需求非常大 ， 但同时竞争又很激烈 ， 靠真本事的公司才可以做大 。
明年港股比A股的性价比更高
问：今年恒生指数的表现并不好 ， 但不少港股基金都取得了不错的收益 ， 这是什么原因？
徐成：恒生指数主要以金融地产为主 ， 甚至有一些并不代表香港经济的权重股 ， 所以表现上是失真的 。
而南下资金主要配置的是一些和中国经济相关性大的企业 ， 特别是今年 ， 很多新兴经济公司的涨幅不错 ， 基金也能从中获益 。


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