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星徽精密|“泥中金股” 海螺水泥，投资到底值几个钱？( 二 )


负债率：
海螺水泥20.3% ， 华新水泥36.23% ， 祁连山30.08% ， 冀东水泥52.52%
三费占比：
海螺水泥5.1% ， 华新水泥12.25% ， 祁连山15.63% ， 冀东水泥19.31%
整体上来说无论是ROE、净利率、负债率、三费占比等海螺水泥综合是最强的 ， 如果你不是发现了某些区域性建设的好机会 ， 比如你发现津京冀地区未来几年有远远超出全国平均建设水平的规划 ， 那么投资水泥行业买海螺水泥最稳妥 。
海螺水泥的股权结构如下图
净利润：
近十年复合增长率19.44% ， 尤其是17年开始受益于行业集中度提升 ， 17、18年净利润迎来了较大的增长 。
净利润和现金流的比值：
收入质量也非常不错 ， 近十年经营活动产生的现金流净额总额是净利润的127%
分红：
当前A股股息3.93% ， 十八年前买入不考虑分红再投 ， 年化股息收益率为21.55% ， 上市以来分红资金是募集资金的257% ， 在4000家上市企业中排名111位 。
经营分类：
海螺水泥的营业构成中水泥及水泥制品销售占了收入的65% ， 水泥及水泥相关制品贸易占了34% 。
简单的看海螺的业务好像分为两个板块 ， 自产自销水泥及水泥及相关制品贸易 ， 但实际上水泥及相关制品贸易这部分基本上是不赚钱的 。 以2019年的年报数据这部分业务毛利率只有不到1% ， 基本上没对公司做出任何贡献 。
公司的主要收入来源于42.5级水泥 ， 32.5级水泥 。
水泥及相关制品贸易既然不赚钱为什么不剥离呢？
对于外界的困惑 ， 海螺水泥董秘的回复或许给出了答案：公司建材行业贸易业务主要是水泥熟料贸易 ， 开展贸易业务有利于强化终端市场建设 。
海螺大量进口海外熟料与期望掌握\"市场价格话语权”不无关系 。
熟料方面 ， 进口熟料 ， 东北熟料一直是贸易商和粉磨站企业所青睐的货源 。 控制了进口熟料和东北熟料等于控销了下游贸易商和粉磨站的材料源头 ， 所以海螺水泥贸易业务做的规模很大 ， 为的不是赚钱 ， 而是确保经营产品有足够的市场份额 ， 进一步巩固自身行业话语权地位 。
我们知道 ， 对于像水泥行业 ， 没有像高科技公司那样 ， 通过企业研发实力的提升 ， 为产品提供高附加值 ， 也不像白酒等消费类产品 ， 通过品牌效应 ， 为产品提高溢价空间 。
水泥是同质化很高的商品 ， 同时又具有区域性的特点 ， 要想从行业中脱颖 ， 企业的竞争力则主要体现在成本上 ， 在某一时点上 ， 单个企业所能获取的利润取决于其自身成本与区域内边际成本之间的差距 。
造成水泥厂之间成本差异的因素包括原材料成本、运输成本、生产效率、管理效率、财务成本等 。
海螺水泥根据区位条件 ， 资源分布以及市场需求 ， 确定了华东沿江、沿海地区的“T 型发展战略” ， 充分享受华东、中南地区旺盛的水泥需求 ， 走出了一条相对比较有特色的道路 。
\"T\"的横代表沿海 ， 竖代表沿江 。 \"T型战略”指在长江沿岸石灰石资源丰富的地方兴建大、中型熟料基地 ， 在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站 ， 就地生产水泥 ， 直接销售需求旺盛的东部市场 ， 形成熟料基地-长江-粉磨站模式 ， 是传统的工厂-公路-工地的模式无法相比的 。
根据中国水泥协会资料 ， 普通水泥罐装车运输的经济半径约为150-200公里 ， 通过铁路运输的合理运输半径约为300-500公里 ， 水路运输的合理运输半径在600公里以上 。
长江像动态的仓库 ， 由西至东可贯穿重庆、湖南、江西、安徽、江苏等地 ， 从北至南依附发达的支流系统及海上运输纵向延伸 ， 实现华东、中南地区全覆盖 。
海螺水泥沿江熟料生产能力达到日产20万吨(差不多是4000辆50吨大卡货运量) ， 通过海螺的沿江布局均能很好消化 。 这种战略模式成功解决了水泥产业做大所遇到的“运输成本高 ， 销售区域受限”的瓶颈问题 。


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