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红刊财经|蚂蚁原定发行价或透支未来3到5年业绩，许维鸿：科技创新不能逾越监管红线

【红刊财经|蚂蚁原定发行价或透支未来3到5年业绩，许维鸿：科技创新不能逾越监管红线】采访人员|林伟萍
11月3日 ， 证监会等四部门联合约谈马云、井贤栋等蚂蚁高管人员再度引发市场热议 。 当日晚间 ， 上交所发布公告称 ， 暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市 。 甬兴证券副总裁兼首席经济学家许维鸿在接受《红周刊》采访人员采访时强调：蚂蚁被监管“是预期之内的事情” 。
他进一步解释 ， 技术创新不是为了规避监管 ， 而是为了更好服务客户 ， 所以蚂蚁集团服务客户的过程中不能打破现有监管的体系要求 ， “科技创新必须在监管范围之内” 。 此外 ， 对于蚂蚁集团68.8元/股的发行价 ， 其认为已经透支了未来3到5年的业绩想象力 ， “但投资者如果不考虑时间成本 ， 3到5年后可能还是一家好公司” 。
《红周刊》：11月3日 ， 蚂蚁集团有关人员被监管部门约谈 ， 当日晚间上交所宣布蚂蚁集团科创板和H股上市暂缓 。 请问您如何看待蚂蚁集团的金融科技创新和监管之间的关系？
许维鸿：我认为金融业的核心是服务实体经济 ， 必要的监管当然非常重要 。 互联网时代 ， 技术创新不是为了规避监管 ， 而是为了更好服务客户、服务实体经济 。 因此 ， 蚂蚁集团服务客户的过程 ， 不应打破现有监管的体系要求 。 之前我的预期是 ， 蚂蚁集团上市后 ， 很多金融业务 ， 例如消费金融业务 ， 必须要完全嵌入到现有监管体系中 ， 这是没有讨价还价余地的；而一旦用现有监管尺度约束蚂蚁集团 ， 很多业务利润率必然下降 ， 至少要增加很多内部合规人员和投入 。 目前看 ， 这种节奏可能比预期的还要快 ， 毕竟近几日金融业内和市场上的争论比较大 。 我认为 ， 就合规成本削减利润率这一点 ， 蚂蚁高管们其实也是清楚的；而且随着蚂蚁体量增大 ， “大而不能倒”正逐渐成为中国金融行业要直面解决的问题 。
其实 ， 国家金融体系之所以有监管并不断更新 ， 就是为了审慎查出金融风险 ， 比如被马云“调侃”的巴塞尔协议 ， 就是经过欧美亚多次金融危机“血泪史”教训的 ， 最近二十多年就有亚洲金融危机、美国次贷危机、欧洲主权债务危机等 。 中国现有的金融市场监管体系 ， 不是中国金融人的闭门造车 ， 恰恰是吸取了欧美金融危机和亚洲金融危机教训后建立的 。
我们要清醒看到 ， 之所以我国“躲过了”上述全球金融危机 ， 是因为我们的经济体有人口红利、城镇化红利和工业化红利 ， 经济内生性增长“用增量解决了存量问题” 。 但如今这些红利逐步消失 ， 多周期叠加显现出很多潜在的金融系统性风险 ， 包括国有企业和地方政府融资平台不良贷款问题、消费金融和P2P坏账、个别城市房地产泡沫等问题 。 对此 ， 我们要尽量避免不必要的金融风险影响实体经济 。 我认为金融科技服务的创新 ， 也必须在监管范围之内 。 例如 ， 蚂蚁集团的贷款业务也需要符合现有监管的资本充足率等核心指标要求 ， 以防出现不良贷款时“牵扯”金融系统 。
《红周刊》：您认为蚂蚁集团目前存在的监管上的风险主要体现在哪些方面？
许维鸿：对个人互联网消费金融领域的发展 ， 我认为如果不控制规模 ， 这类“次级”贷款蕴含较大风险 ， 加上蚂蚁在金融机构间市场通过打包发行ABS债券再融资 ， 最终将整个金融体系搭进去 ， 是典型的金融危机的诱因 。
换句话说 ， 蚂蚁集团在toC（个人消费金融）市场方面过度金融化了 ， 而且很有可能被其他机构复制 。 蚂蚁集团在服务巨大的toC市场时 ， 准确的“踩到”了中国信用卡市场发展机遇所带来的时间窗口 。
如果我们把中美金融市场进行对比 ， 就会发现在二战后随着美国城镇化 ， 信用卡业务承载了美国人借钱消费的金融服务需求 ， 成为零售银行的重要利润点 ， 并在初期资本市场给予了非常高的估值 。 但是随着时间的发展 ， 特别是次贷危机后 ， 随着美国社会贫富差距加大 ， 美国中产阶级不断消亡 ， 信用卡市场被迫继续扩张 ， 不得不开始向没有还债能力的消费者过度借贷消费 ， 形成了信用卡“次级”贷款 。 这也给了我国未来消费金融领域发展的一个警示 ， 国内很多六零后、七零后“高净值人群”基本都拥有信用卡 ， 但并没有形成透支消费的习惯；但是九零后、零零后却在被互联网技术创新养成借钱消费的行为模式 ， 如果算上高房价带来的置业压力 ， 他们的还款能力潜藏着种种风险 。


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