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红刊财经|蚂蚁原定发行价或透支未来3到5年业绩，许维鸿：科技创新不能逾越监管红线( 二 )


回到监管的话题 ， 银保监会对消费信贷实际借贷者的穿透 ， 其实是比较难的 ， 尤其是不被中国现有商业银行体系所接受但是有消费需求的一些年轻人 ， 例如现在还没有资产或者没有还债能力的大学生群体等 ， 监管机构非常需要知道他们真实的财务状况和还款能力 。
否则 ， 这种“次级”消费信贷蕴含的风险比较大 ， 因为贷款机构会将这些零售业务“打包” ， 通过债券市场 ， 用ABS将资产包再融资 ， 把潜在不良贷款“粉饰”出售 ， 美国2007年的次贷危机就是这样形成的 。 当然 ， 为了应对这种潜在风险 ， 蚂蚁的贷款利率比较高 ， 甚至很多都高于现有的监管“红线” ， 可以一定程度上抵消坏账风险 。
但从整个金融体系角度看 ， 这类次优贷款或次级贷款的证券化 ， 必须要严控规模和相关衍生品 ， 否则次贷危机或许就真的离我们不远了 。 所以我个人觉得不应该过度支持网络金融 ， 特别是不要给大学生如此方便的借钱便利 ， 后续潜藏的风险隐患实际上不容小视 。
《红周刊》：那么 ， 您如何看蚂蚁原本68.8元/股的定价？如果蚂蚁主要业务调整后重新定价 ， 您认为市场将如何给其估值呢？
许维鸿：市场给予蚂蚁集团高估值在于它金融服务的继续创新 ， 并预测它具备持续的高杠杆、爆发力 。 但我觉得 ， 如果监管机构提前介入并规范合规 ， 也许蚂蚁集团的业绩增长已经到了相对比较平稳的发展阶段 ， 而非模式初期的高成长性阶段 。 所以从专业机构估值角度看 ， 我认为蚂蚁集团当前的IPO定价 ， 或许透支了未来3到5年的业绩想象力；但如果投资者拉长时间周期来考量的话 ， 3到5年后它可能还是一家“合理估值”的好公司 。
而蚂蚁集团的估值还应从另一个角度来看 ， 虽然它已经成为网络金融服务行业的巨无霸 ， 但一旦其创新业务出现“合规”天花板 ， 必然利用资金和资源优势开始涉及跨境支付和传统券商、商业银行、期货保险等“经典”金融牌照业务 。 虽然蚂蚁仍会与监管有一个磨合的过程 ， 但是其综合经营的金融集团属性也会逐渐清晰地突显出来 。 因此 ， 从合理估值角度看 ， 资本市场必然对其重新定位 。 具体说来 ， 很有可能将其从互联网金融服务创新企业向传统金融集团方向转变 ， 因此公司的估值大概率会“收敛” 。
就我个人而言 ， 在蚂蚁的各项业务中 ， 我认为目前被多数人理解为“风险”的跨境业务反而有望是蚂蚁后续“最具想象力”的业务 。 虽然在利润贡献中 ， 当前跨境支付板块的贡献不大且有诸多推进阻碍 ， 但是这项业务未来仍有很大成长空间 。 金融服务实体经济、服务国家战略 ， 在一带一路建设、人民币国际化和中美之间的经济“竞合”中 ， 中国经济需要互联网金融服务在跨境人民币结算业务上有更多切实创新 。
就数字货币业务来说 ， 未来其承担着服务全球的贸易企业特别是中小贸易企业、服务日益全球化供应链的历史使命 ， 最终会形成中国经济有效的“双循环”发展模式 。 而双循环模式没有欧美模式可借鉴 ， 对互联网企业的模式创新提出了新要求——即便蚂蚁知难而退 ， 我相信也会有越来越多的互联网企业在跨境业务上实现突破 ， 而这也必将给A股投资者带来更多优质标的 。
（文中观点仅代表嘉宾个人 ， 不代表《红周刊》立场 ， 提及个股仅做举例分析 ， 不做投资建议 。 ）
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