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贷款|转债再度被爆炒 政策出击急降温( 二 )


东方证券表示 ， 被“爆炒”可转债的估值并不符合转债市场的定价规律 ， 积累了较大的风险 。
一般来说 ， 当转债价格接近或超过130元时 ， 转股溢价率会逐渐收缩至0附近 。 尤其是对于已经处于赎回期内的转债 ， 一旦转债累计满足赎回条件 ， 发行人宣告赎回 ， 转股溢价率将大幅收缩 ， 转债价格将迅速向转股价值靠拢 。 因此 ， 对于被爆炒的高绝对价格、高转股溢价率标的 ， 一旦发行人宣告赎回 ， 转债价格终将向平价回归 ， “错误”定价将迅速被修正 。
以再升转债为例 ， 2020年3月4日至3月9日 ， 再升转债连续4天大幅上涨 ， 价格从146元左右上涨到401元附近 。 2020年3月9日收盘后 ， 公司发布《关于提前赎回“再升转债”的提示性公告》 ， 2020年3月10日再升转债大幅下跌53.05% ， 到公司退市前的最后一个交易日（3月24日）价格已经下跌至120元左右 ， 转股溢价率下降至-0.92%左右 。
从资金来源来看 ， 由于被“爆炒”的转债大多为低评级、规模小的标的 ， 与保险、公募基金等金融机构的风险偏好并不相符 ， 更大概率是散户、游资等其他投资者在进行交易 。 以转债基金为例 ， 大多数转债基金投资于AA-及以下低评级转债的占比小于5% 。
据媒体报道 ， 业内人士表示 ， 目前可转债火爆与游资的推波助澜关系甚密 。 由于转债可以实现T+0交易 ， 且价格不设涨跌幅限制 ， 成为短线资金追捧的对象 。
【贷款|转债再度被爆炒 政策出击急降温】监管“出手”遏制
10月23日晚 ， 为落实新《证券法》的规定 ， 进一步完善可转换公司债券各项制度 ， 丰富企业融资渠道 ， 防范交易风险 ， 保护投资者合法权益 ， 证监会起草制定了《征求意见稿》 ， 向社会公开征求意见 。
天风证券表示 ， 此次《征求意见稿》是转债热度快速提升下 ， 针对突出存在问题的制度完善 。 其中重点提出“着重解决可转债的交易规则与其‘股性’不匹配、信息披露规则与其‘债性’不匹配等问题” 。 对于后续交易所相关规定的出台 ， 有以下三个方面值得关注 。
交易规则方面 ， 《征求意见稿》建议从交易规则、投资者适当性评估等方面进一步抑制针对转债的过度投机行为 ， 拟设立可转债与正股间跨品种监测机制 ， 制定异常波动指标 。 目前转债交易规则主要参考两大交易所普通债券交易规则 ， 叠加部分转债流通量较小的因素 ， 在现交易规则下转债极易放大正股价格波动 。 后续转债交易规则方面可能会结合正股交易特征进行修改 ， 比如引入与正股相同的涨跌停板制度（上交所±10% ， 深交所±20%）、以及“T+0”等等 ， 但同时也要兼顾转债本身“债性”进行调整 ， 这都将对交易主体的交易策略与风险控制产生较大影响 。
赎回与回售条款方面 ， 《征求意见稿》提出“部分可转债募集说明书规定的赎回与回售条款明显不对等” ， 在触发条件、行驶期间、行使次数、计息方法等应当平等一致 。 之前相关条款制定主要参考《上市公司证券发行管理办法》等同样覆盖股票的相关条文 ， 其中关于赎回与回售条款制定往往具有不对称性 ， 比如持有人回售权每年只能行使一次 。 后续两条款细化规则出台后有望促进转债市场条款的一致性 ， 这一方面促进发行人权利与义务的一致性；另一方面减少由条款不同所带来的估值差异 。
赎回披露方面 ， 《征求意见稿》同样对防范强赎风险完善相关细则 ， 在强调加强强赎风险披露的同时 ， 提出“如果发行人决定不赎回 ， 则在交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权” 。 在现行规则中 ， 上交所与深交所对于满足赎回条件后的披露要求有所不同 ， 这一方面加大了交易主体所面临的强赎风险；另一方面也使公司在披露“不赎回”后 ， 交易主体同样面临发行主体的“变脸”风险 ， 2020年以来共有5家公司出现赎回态度“变脸” ， 从披露不赎回到选择赎回的相隔天数在 20-40天不等 。 后续交易所有望推出更为明晰的赎回披露细则 ， 从而减少交易主体的强赎回风险 。


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