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朱启兵宏观研究|【中银宏观：10月通胀点评】食品拖累通胀增速大幅下行

CPI低于市场预期 ， 受基数和猪肉价格的影响较大；PPI总体平稳 。
10月CPI环比-0.3% ， 从分项看 ， 环比增速较快的包括教育文化娱乐（0.86%）和衣着（0.4%） ， 环比负增长的包括其他用品和服务（-1.7%）、食品烟酒（-1.2%）和交通通信（-0.2%） 。
【朱启兵宏观研究|【中银宏观：10月通胀点评】食品拖累通胀增速大幅下行】10月CPI同比增长0.5% ， 核心CPI同比增长0.5% ， 服务价格同比增长0.3% ， 消费品价格同比增长0.6% 。 从分项看 ， 相较9月同比增速下行的项目包括食品烟酒、其他用品和服务、交通通信 。
在10月份0.5%的同比涨幅中 ， 去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点 ， 新涨价影响约为0.1个百分点 。 非食品中 ， 国庆中秋假期居民出行增多 ， 飞机票、宾馆住宿和旅游价格有所上涨 。
关注2020年底到2021年初消费力释放 。 10月CPI同比涨幅回落较多 ， 主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响 。 自9月开始 ， 居民消费弹性开始上升 ， 可以印证的数据包括社零当中餐饮消费增速快速回升 ， 以及央行调查问卷中居民旅游和文娱消费倾向上升 。 考虑到当前国内经济增速快速修复 ， 居民收入增速也随之回升 ， 预计居民消费力将在2020年底至2021年初期间得到明显集中释放 ， 不排除居民消费增速加速上升 。
10月PPI环比增长0% ， 其中生产资料环比增长0.1% ， 生活资料环比增长-0.1% 。
10月PPI同比增长-2.1% ， 其中生产资料同比增长-2.7% ， 生活资料同比增长-0.5% 。 PPIRM同比增长-2.4% ， 从构成来看 ， 同比上涨的产品包括有色金属材料、黑色金属材料、农副产品 ， 大多数产品价格同比增速较9月有所上行 ， 只有燃料和农副产品的同比增速较9月下降 。
从调查的40个工业行业大类看 ， 价格上涨的有12个 ， 比上月减少3个；下降的18个 ， 减少1个；持平的10个 ， 增加4个 。
继续关注工业企业补库存趋势 。 随着国内工业生产持续恢复 ， 10月份工业生产价格总体平稳 。 入秋之后国内部分地区偶有疫情出现 ， 但全国层面整体可控 ， 主要风险依然来自外部输入 。 我们认为随着工业企业资产负债表持续修复 ， 随着经济的持续恢复 ， 工业企业大概率将延续被新冠疫情中断的补库存趋势 ， 对PPI构成一定支撑 。
风险提示：全球秋冬季疫情反复；欧美财政救助和货币宽松力度不及预期 。
CPI
核心通胀继续持平 ， 服务价格同比继续小幅回升 。 10月CPI环比-0.3% ， 较9月下降0.5个百分点 。 从分项看 ， 环比增速较快的包括教育文化娱乐（0.86%）和衣着（0.4%） ， 环比负增长的包括其他用品和服务（-1.7%）、食品烟酒（-1.2%）和交通通信（-0.2%） ， 其中环比增速较9月小幅上升的仅有居住、生活用品及服务和医疗保健 ， 环比增速较9月明显下降的则有食品烟酒、其他用品和服务、教育文化娱乐和交通通信 。 10月CPI同比增长0.5% ， 较9月增速下降1.2个百分点 ， 核心CPI同比增长0.5% ， 较9月继续持平 ， 服务价格同比增长0.3% ， 较9月上升0.1个百分点 ， 消费品价格同比增长0.6% ， 较9月同比增速下降2个百分点 。 从分项看 ， 依然是食品烟酒同比增长2.4%最高 ， 此外其他用品和服务同比增速也达到2.4% ， 交通通信同比增长-3.9%最低 ， 相较9月同比增速下行的项目包括食品烟酒、其他用品和服务、交通通信 。 在10月份0.5%的同比涨幅中 ， 去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点 ， 新涨价影响约为0.1个百分点 。 10月核心CPI同比增速第四个月持平在0.5%的增速水平上 ， 但受食品价格特别是猪肉价格同比增速下行的影响 ， CPI同比增速大幅回落 。
食品拖累通胀增速大幅下行 。 从环比看 ， 食品价格从9月的上涨0.4%转为下降1.8% ， 影响CPI下降约0.41个百分点 ， 从同比看 ， 食品价格上涨2.2% ， 影响CPI上涨约0.49个百分点 。 食品依然是通胀的最大支撑 。 食品项目中 ， 生猪产能持续恢复 ， 猪肉供给持续改善 ， 鸡蛋和鲜菜供应充足 ， 部分地区苹果、梨等新果上市 ， 鲜果价格略涨 ， 除此之外 ， 食用油价格环比继9月回落之后 ， 10月再度出现环比增速回升 ， 加之近期海外农产品期货价格表现强劲 ， 未来仍需关注粮食价格的波动情况 。
非食品项目表现继续恢复 。 10月非食品价格同比增长0% ， 与9月持平 ， 环比增长0.1% ， 较9月下降0.1个百分点 ， 其中服务价格表现相对较好 ， 10月同比增长0.3% ， 较9月上升0.1个百分点 。 非食品中 ， 国庆中秋假期居民出行增多 ， 飞机票、宾馆住宿和旅游价格有所上涨 ， 受国际原油价格波动影响 ， 汽油和柴油价格出现上行 ， 受新品上市影响 ， 通信工具价格表现也较强 。 但继续疲弱的项目包括居住、医疗保健等 。
关注2020年底到2021年初消费力释放 。 10月CPI同比涨幅回落较多 ， 主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响 。 自9月开始 ， 居民消费弹性开始上升 ， 可以印证的数据包括社零当中餐饮消费增速快速回升 ， 以及央行调查问卷中居民旅游和文娱消费倾向上升 。 考虑到当前国内经济增速快速修复 ， 居民收入增速也随之回升 ， 预计居民消费力将在2020年底至2021年初期间得到明显集中释放 ， 不排除居民消费增速加速上升 。


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