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影响|信用债违约如何影响A股？国泰君安陈显顺：权益风险偏好下降

本周信用债出现大面积下跌 ， 两个AAA级国企（紫光集团和永城煤电）信用债违约 ， 引发市场对信用债担忧 。
债券市场与权益市场关联密切 ， 信用债意外爆雷会对权益市场造成何种影响？11月13日 ， 国泰君安首席策略分析师陈显顺发布报告称 ， 影响有两方面 ， 短期来看 ， 信用风险溢价上升将降低权益风险偏好 ， 中期而言 ， 债市资金分化会带动无风险利率缓慢下行 。
陈显顺建议A股需以更长维度、更高视角交易复苏 ， 主题上推荐中国制造+可选消费 。
具体而言 ， 他认为此次信用债背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击 ， 也存在地方国企等自身性问题 。 尤其是在经济复苏的大背景下 ， 此类信用风险的暴露更凸显信用债发行主体的资质担忧 。 当前 ， AAA地方国企信用利差回归历史地位（接近2016年） ， 这意味着信用风险没有真正定价 ， 还是带有刚兑预期 。
“经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位 ， 我们认为当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期 。 ”陈显顺称 ， “尽管市场是股债交易隔离 ， 但因产业链传导、信用收紧预期（社融/信贷数据可见苗头）将联动权益风险偏好下降 。 ”
其次 ， 无风险利率下行是大势所趋 。 陈显顺认为 ， 因为考虑到信用债国企信仰打破 ， 一切类固收产品的底层资产出现信用松动 ， 那么信用风险溢价上升背景下 ， 债券市场的资金也会分化 ， 进一步向利率债、央企债集中 。 这就意味着 ， 利率债的相对优势会不断牵引收益率下行 ， 带动无风险利率下行 。
不过他表示这是一个中期逻辑 ， 仍有待观测 。
在风险偏好下行的背景下 ， 陈显顺认为A股交易更需要考虑长逻辑 ， 需要以更长的修复周期、更高的视角去看待投资机会 ， 而不仅仅是当前考虑低估值防御的短逻辑 。
所谓的长逻辑 ， 即当前宏观层面宽松的流动性环境支撑了制造业资本开支的基础 ， 中观层面坚韧的供应链体系、较大的成本优势以及加速的产品迭代 ， 中国制造具备全球竞争优势 。 在海内外经济预期修复的大背景之下 ， 中国制造盈利修复周期将超出市场预期 。
此外 ， 从盈利改善思维出发 ， 对冲风险偏好下行 ， 后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升 ， 盈利修复周期可选消费优于必选消费 。
基于以上两个逻辑 ， 陈显顺推荐中国制造+可选消费 ， 如新能车/光伏/机械/家电/汽车、酒店/白酒/航空/家居/旅游 。
【影响|信用债违约如何影响A股？国泰君安陈显顺：权益风险偏好下降】(本文来自澎湃新闻 ， 更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)


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