申万宏源：当前行情只是春季躁动牛市尚无坚实基础( 三 ) 摘要申万宏源

另外，我们注意到当前行情的指标特征和2014年下半年牛市存在明显不同。当前市场赚钱效应广泛扩散，市场主线尚不明确，指标体系快速达到牛市的极端水平。而2014年牛市则是主线清晰，每个阶段都有清晰的主线板块，赚钱效应扩散相对克制，并且在三次主线切换(券商——建筑装饰——房地产——TMT)的过程中，均出现了赚钱效应的有效收缩。所以，也许每一个2019年春季行情的参与者都怀有并利用了2014年的记忆，但这波行情演进的方式却已经偏离了2014年的路径！

三、市场强动量下“两会”可能成为主题热度延续的契机，但随着主要矛盾逐渐回归基本面验证，三月赚钱效应开始l收缩是大概率，四月春季决断+牛熊分界的判断不变。

我们发现，市场对两会的日历效应可能存在一定误解，不少投资者主观认为，两会之后大概率会下跌。而实际上两会在牛市(2006、2007、2009和2015)、熊市(2008、2011、2012和2018)和震荡市(2010、2013、2014、2016和2017)当中对于市场的影响可能是不同的。为了部分排除牛熊本身的后验影响(牛市两会后本就更容易涨，熊市本就更容易跌) ，我们重点关注的指标是两会后N日-两会前N日累积收益率的变化，可以看到牛市年份两会后收益率可能更高，熊市年份两会后收益率可能会更低，震荡市两会的影响则并不明显。当然，这样的讨论应用于2019年还会有两个逻辑问题：一是我们并不知道2019年的牛熊状态；二是2019年两会可能本身对于牛熊就有决定意义。尽管如此，在强动量兑现后，我们至少可以提示，市场可能对两会中的一些“新提法”做出积极反映，主题的高热度可能延续一段时间。

同时，我们依然提示，两会之后管理层政策导向的预期差基本消除，市场的主要矛盾将逐步回到基本面验证。大势研判观点不变：三月赚钱效应开始收缩是大概率，战术仓位仍可追逐主题高热度，但战略仓位还是需要向高景气细分龙头和底仓资产聚焦。四月验证期是大是大非的时刻，春季决断+牛熊分界，基于目前的信息，四月市场回调是大概率。