申万宏源：当前行情只是春季躁动牛市尚无坚实基础( 四 ) 摘要申万宏源

四、继续面向验证期精选结构：聚焦高景气(券商、5G、风电光伏、畜禽养殖、消费电子) ，重视底仓资产(高股息+消费) 。

当前市场的赚钱效应极为广泛，懂得舍得，有所为有所不为，才能走得更远。我们的选择是面向四月验证期精选结构。 l2019年基本面能够逐季改善的方向极度稀缺，拐点逻辑确定的方向也值得持续关注。重点关注券商、5G、光伏风电、畜禽养殖和消费电子的投资机会。另外，我们建议重视底仓资产，关注高股息和消费。现阶段A股股息率超过国债收益率和理财资金收益率的数量占比处于2012年以来的高位，在资产荒逻辑愈演愈烈的背景下，高股息的配置价值值得关注。另外，外资纳入A股的节奏超预期(创业板5月纳入，中盘股2019年内纳入) ， 2019年外资大幅流入A股的确定性进一步增强，这并不影响外资重点关注的消费品的估值上限，却提升了消费品的估值下限，进而提高了消费品的底仓价值。

正文

一、宽松预期驱动的“业绩牛”尚难证实，金融是国家核心竞争力呼唤的是“长效机制”而非单纯的“改革牛” 。牛市尚无坚实的理论基础，投资者却愿意暂时保有牛市心态，不得不说，这真是一个完美的春季躁动！

当前市场存在诸多暂时无法证伪的乐观预期，其中最核心的是三种不同形式的牛市预期同时存在：

1、“业绩牛”预期：1月社融同比增速改善后， 2月M1增速大概率也将季节性改善，市场宽信用的乐观预期暂时无法证伪。但我们提示“宽信用见效——业绩底定位——市场底确认”的逻辑链条也尚未证实：(1)信用债市场等级差依然维持高位，股票市场周期股尚未兑现显著相对收益，反映出资本市场尚未全面认可宽信用的效果。 (2)社融改善到投资和消费意愿的传导效果尚有待3-4月验证，目前中观数据的反馈并不好。 (3)如果看得更长，传统经济刺激方式的问题依然存在，政策约束总与强刺激相伴相随，仅靠宽信用是不足以支撑基本面长期改善预期的。