2月金融数据点评：社融为何起不来？

2025-12-30

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原标题：2月金融数据点评：社融为何起不来？

来源：莫尼塔宏观研究

报告摘要

2月金融数据大幅不及预期，原因主要在于：

银行未贴现承兑汇票高位骤降，是社融大幅低于预期的主因。 1月票据融资高增引起高层关注，克强总理指出票据融资、短期贷款上升较快可能带来新的潜在风险，银行2月或主要基于此做出调整。

居民短贷创历史新低，是拖累整体信贷增长的关键。历年2月居民短贷均为全年低点，且短期贷款和票据一样被指出风险，因而调整幅度较大，我们认为不必过度解读。

剔除翘尾因素的M1增长仍然非常疲弱。这意味着实体经济的现金流状况仍在变差，从而制约融资需求的扩张。

2月金融数据下滑的主要原因：一是对票据和短期贷款的监管要求，二是实体融资需求依然疲弱。基于此，我们谨慎看待后续社融回升的幅度：

三方面因素决定M1或仍有新低，从而制约融资需求。房地产销售受制于三四线购买力下降，仍处于减速过程中；工业企业利润增长在国企带动下，仍处于进一步探底过程中；地方政府现金流受卖地收入放缓拖累及减税要求，仍将继续收紧。这些状况将从根本上制约实体经济的融资需求。

高层对票据融资的关注可能持续压制社融数据。此前因期限短、利率低，票据成为融资供需不匹配情况下，银行偏爱的融资形式。但票据融资增长迅猛，引发了套利和资金空转的质疑。后续实体真实的融资需求将会在社融数据中得到更充分暴露。

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