【广发策略戴康团队】成长底、科技牛——创业板“寻底问道”系列(11)

2025-12-30

反转3——消费制造（地产基建）到“双创”信息科技：外延并购发力， “创新创业”政策频出，经济结构从消费制造（以及“4万亿”之后的地产基建）逐步向新经济换挡（仍未结束），孕育了科技股牛市。

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宏观经济指标来看，成长股大的“反转”大多处于经济下台阶通胀较显著回升阶段（即经济结构换挡完成前后）。第1、2次反转期间， GDP增速和CPI月度同比均在触底后有明显回升；第3次反转期间， GDP增速自7.9%持续下行至6.7% ， CPI月度同比在2%左右震荡。成长股大的“反转”通常发生在经济“新旧动能转换”完成前后，新的经济驱动力代替旧的经济驱动力，经济增速底部回升，通胀水平也开始显著抬升。（15年“双创”也是经济新旧动能转换的尝试，只是被随后而来的“股灾”打断，所以15年之后尚未看到经济和通胀的明显抬升）

在成长股大的“反转”前后，成长股的盈利增速一般也会构筑中期底部。由于10年以前没有创业板数据，所以我们用全部A股市值占比前后20%的公司来代替大小盘数据，年度更新样本，并以此计算大小盘的相对盈利增速：自2006年1季度末起，小盘股净利润增速相对大盘股逐步改善，至2007年3季度超过大盘股净利润增速214% ，同期小盘股中期底部筑成，略早于成长股反转开始时间。最近一轮的成长股反转与中期底部形成几乎同步，亦跟随小盘股净利润增速超越大盘股而实现。

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