广发策略：当前A股处于熊转牛以来的首个震荡调整期( 三 ) 名家策略·02

上周五政治局会议确认“调结构”优先于“稳增长” ，本周三央行2674亿元TMLF的投放基本排除了二季度降准的可能性。本周上证综指“5连阴” ， A股确认进入牛市中的调整期。投资者关注的焦点在于：（1）二季度高频数据以及盈利预期将如何变化？（2）货币政策和信用政策会怎么调整？（3）牛市中的调整期应该布局哪些方向？

对此，我们的看法如下——

1、我们在《金融供给侧慢牛》中提出：“千金难买牛回头， Q2利用市场震荡进行战术配置。 ”；在4.14《历史宽信用见效初期对配置的启示》中指出：市场底部右侧第3-6个月，盈利预期将成为估值的主要驱动力，如果盈利预期不佳，则估值扩张乏力，并进一步提示：市场底部右侧一轮完整的风格轮动后， A股一般会步入牛市中的调整期。

当前A股处于熊转牛以来的首个震荡调整期——牛市初期首次放量大跌后的“双1月规律”：在过去3轮牛市初期，首次放量大跌（05年8月18日、08年11月18日、14年12月9日、19年3月8日）后约1个月之后，市场一般会迎来为期1个月左右的中等级别的调整（下图1）。 4月高频数据与中央政治局会议基调共同使得市场对于二季度经济增长企业盈利预期较前期乐观的看法有所下调，短期估值扩张乏力——回顾A股历史上几轮大型底部的初期（2005年、2008年、2012年和2013年），前3个月行情上涨主要靠估值扩张拉动；但第3~6个月估值扩张的程度有所收敛且与盈利增速的边际变化正相关（下表1）。 19年初市场底部右侧，一轮完整的风格轮动后，滞涨的周期股完成最后的补涨，市场将进入牛市中的调整期（下图6）——在底部右侧初期（同上），经历了一轮完整的风格轮动之后，市场往往迎来震荡调整期（下图2~图5）。