广发策略：当前A股处于熊转牛以来的首个震荡调整期( 五 ) 名家策略·02

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2、我们在《金融供给侧慢牛》判断：如果二季度实体经济下行压力仍较大、企业盈利预期恶化（较大概率），由于一季度流动性和风险偏好已经大幅改善，政策继续发力的空间相对有限，这将使得二季度市场在分子端和分母端都缺乏支撑， A股处于慢牛中的调整期。一季度经济数据超预期已经基本被市场Price-In ，而4月高频数据“不温不火” ，部分价格及生产端数据出现边际回落，而金融条件也未进一步改善——我们从4月高频数据跟踪来看，截止本周高炉开工率70%尚处于高位，相比3月末的63.8%继续上行，但六大电厂日均耗煤增速从3月的4.2%回落至本周的-4.8% ，钢铁价格相比3月末稳定、水泥价格相比3月有所回升、南华工业指数同比增速从3月末的15.5%回落至本周的14.5% ，部分生产端及价格数据出现回落， 5年期AA或AA-级企业债信用利差相较前期略有上行。同时， 4月19日中央政治局会议把周期性问题的次序挪到了结构性和体制性问题的后面，预计后续政策发力“稳增长”的方向未逆转但空间有限，这也会调低投资者对于二季度经济增长和企业盈利的预期。

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3、当前货币政策难以更宽松但不会转向趋势性收紧。从双支柱框架判断，通胀和宏观审慎都难以支持货币政策转向：当前通胀仍在相对低位、广义信贷和房价也并未显著抬升，货币政策并不具备趋势转向的条件。货币政策趋势性转向的条件并不具备——历史来看，通胀大幅抬升是货币政策转向的必要条件，而3月的PPI仅为0.3% ， CPI也只有2.3%；宏观审慎主要盯住广义信贷和房地产价格，但当前广义信贷主要项目同比增速仍处低位（下图11），同时，百城房价环比虽小幅抬升但同比仍在回落（下图12）。货币政策相较一季度边际收紧，但银行间流动性依然较充裕——19Q1货币政策大幅宽松， DR007甚至跌破利率走廊下限；3月末4月初货币政策微调， DR007明显上升，但依旧靠近利率走廊下限（下图13）。