空缺两年后，中信建投迎来新首席经济学家！为何是张岸元？( 七 ) 首席经济学家

关于一年以来加征关税的中美贸易福利分析，非常复杂。或许，特朗普说的不是完全没有道理：去年下半年的人民币贬值压低了美国进口商的美元到岸价，提高部分商品出口退税率政策改变了通常的加征关税福利影响。提高退税率的好处是：帮助中国企业提升出口价格竞争力，部分吸纳关税冲击，维持在美国的市场份额。坏处是：减少了美国企业和消费者的福利损失，缓解了特朗普政府加征关税政策的国内压力。美国加征关税，获得关税收入；中国提高出口退税率，减少财政收入。整个过程的理论标准利益流向是：中国财政到中国企业、中国企业到美国企业和消费者、美国企业和消费者到美国财政。略过中美两国企业和消费者中间环节，中美间的收入分配格局改变，主要发生在两国财政之间。鉴此，着眼于贸易谈判，人民币贬值、提高出口退税等对冲关税的稳出口政策，都不应是政策选项。

券商中国采访人员：如果考虑出台新的财政政策，您认为最应该从哪儿入手？

张岸元：降低个人收入所得税边际税率或许是最应采取的政策。该政策可迅速有效扩大居民收入，从根本上支撑消费；让利于国内工薪阶层、中产阶级，也能够在外部压力下进一步凝聚人心。个税作为我国财政的非主体税种，降低税率对财政收入冲击不大。全球比较，我国个税边际税率处于较高水平，着眼于吸引高端人才、推动对外开放，也应有所动作。

当然，降低个税税率与我国“增加直接税占比”的税制改革方向相左，因此可采取税收假期的方式，宣布在一段时期内予以减免。此前，在房租收入是否缴税、年终奖计税方式等方面，财政均有类似实践，可做参照。

券商中国采访人员：您对目前的市场调整有何看法？

张岸元：今年一季度，外部环境和国内政策同时利好，在内外双轮驱动下，市场在较短时间找回了去年全部跌幅，回到了3000点附近。之后的上涨动力是减税。增值税率下降大约带来上市公司3000亿元的利润增厚，如果PE倍数不变，大约折合为4万亿市值增加，换句话说，以3000点为正常位置， A股有7%到8%的上涨空间。进入四月，市场提前消化减税预期，走到3200点上方时。这时市场上行乏力，需要有新的因素驱动，但中美贸易谈判突然出现逆转，这相当于驱动今年市场回到3000点的两个轮子，突然缺失了一个。因此，市场回到去年底的水平，可以理解。