波司登离加拿大鹅有多远：羽绒服一年提价30%( 三 ) 波司登离|波司|波

2016/2017财年至2018/2019财年，女装业务毛利率分别为68.6%、76.4%、75.5% ，而对应财年的波司登集团综合毛利率分别为46.4%、46.4%、53.1% 。波司登羽绒服业务对应财年毛利率则分别为51.1%、51.5%、57.4% 。随着波司登品牌全面升级，其羽绒服板块毛利率逐年改善，但与加拿大鹅、盟可睐等一线品牌相比仍有一定差距。 2018年加拿大鹅毛利率达到62.2% ，盟可睐毛利率则高达77.45% 。

图为加拿大鹅近五年业绩情况事实上，加拿大鹅2018年业绩曾让市场大失所望，并导致股价暴跌逾30%；其2018年全年实现收入8.3亿加元（约合人民币44.2亿），净利润1.43亿加元（约合人民币7.6亿）。相较之下，波司登2018年收入103.83亿，为加拿大鹅两倍余，利润仅有9.81亿，两者相差无几。加拿大鹅高毛利率的主要原因在于相对低的成本和超高定价。仅就租金而言，加拿大鹅21家店面的投入和波司登5000余家店面的投入不可同日而语。财报显示，波司登2018年经营租赁费用达到12.33亿，而加拿大鹅2018全年销售成本才为16.72亿。加拿大鹅的超高定价，说到底是品牌溢价能力。 “南极圈科考用”、“加拿大本土制造”、“名人爆款”等标签使其在高端羽绒服一线屹立不倒，并且此前几乎每年均提价10%以上。一件加拿大鹅羽绒服定价达到800-900美元左右。而在国内，据中羽协统计数据显示， 2010年中国羽绒服平均单价仅约363.5元，此后逐步攀升，但价格波动范围仍停留在500元以下。 2017年以后，加拿大鹅、盟可睐等高端羽绒服品牌进驻中国，打开了国内羽绒服市场的价格天花板。另一方面，在成本端，鸭绒、鹅绒等羽绒服基本原料价格全面上调推高羽绒服单价。以白鸭绒为例，资料显示， 2016年5月1日， 90%白鸭绒的价格约为185元/千克，至2017年5月1日，价格涨至288元/千克；2019年1月1日， 90%白鸭绒的价格已涨至417.6元/千克，涨幅高达125.7% 。 2018年我国羽绒服均价达到555.60元/件，同比上涨7.51% 。这一趋势下，波司登羽绒服2018年平均提价20%-30% 。波司登主品牌价格带由1000元以下提升至1300-1500元。波司登财务总监朱高峰曾在2018年11月的中期业绩电话会议上提到，未来波司登还将继续提价升档，提高高端产品的占比，主力产品价格将定位在1500-2000元。天风证券统计显示， 2018/19 财年波司登1000 元以下产品占比减少至12.1% ， 1000-1800元区间的产品较去年提升16.2个百分点至63.8% ， 1800元以上产品占比近四分之一。但从天猫旗舰店11月销售数据来看，波司登天猫旗舰店综合排名前十产品均价为1681.04元，而加拿大鹅天猫旗舰店综合排名前十产品均价为8659.71元。两者差价空间巨大。就技术角度而言，波司登与加拿大鹅实际没有多大差距。经历43 年发展，波司登共计拥有专利177项，获得高新技术产品认证3项，开展科技项目23项，并且曾参与了5 项国际标准、9 项国家标准、4项行业标准的起草修订工作，制定各类企业技术标准218 项。今年10月30日，波司登发布登峰系列羽绒服，七款产品售价均在5800元以上，其中，最高的珠穆朗玛峰款售价达到11800元，首次摸高万元标杆。该系列产品据称以世界著名高峰为设计灵感，选用北纬43°黄金羽绒带的珍稀鹅绒、“世纪之布”GORE-TEX面料和航天纳米保温材料，应用蜂巢立体充绒、防水压胶处理、RECCO生命探测仪等尖端工艺和科学技术，但销售情况却不尽如人意。截至2019年11月19日，波司登登峰系列售价5800元的仅有9人付款，售价8800元的4人付款，售价最贵的珠穆朗玛峰款11800元销量则仅为6件。

发现，登峰系列所有款式羽绒服已再次从天猫旗舰店悄然下架。实际上，登峰系列仅能作为波司登探索超高端羽绒服的一次尝试，其作用可以比拟为一次品牌营销，波司登的根据地仍是在1000-5000元的中高端市场。从这一意义上来说，波司登显然具有相当可观的提价空间。提价是波司登未来发展的有效手段，但提价的方法很重要，其最终仍落在波司登品牌持续升级、创新设计、科技赋能、提升品质上，如何洗去品牌“土味” ，提升品牌价值让品牌焕新是波司登当务之急。净利率5年提升7.5个百分点上市12年派发股利82亿近年来，波司登在营销方面投入持续增加。 2016-2018年，波司登的销售及分销开支由19.5亿元增至34.4亿元，销售费用率相应上升， 2018年波司登销售费用率为33.12% ，同比上升5.54个百分点。由于盈利状况持续改善，波司登净利率稳步提升。 2014-2018年，波司登净利率由2.19%提升至9.68% ，增加7.49个百分点。但与加拿大鹅和盟可睐相比， 2018年盟可睐净利率为23.4% ，加拿大鹅净利率为17.29% ，波司登相对仍处于低位。营运能力方面，截至2019年3月31日，波司登现有存货价值为19.31亿元，同比上涨32.7% ，上涨幅度明显高于往前。从存货周转率来看， 2018年波司登存货周转率为2.88次，去年同期为3.29次；盟可睐与加拿大鹅存货周转率分别为2.07次和1.45次，波司登存货周转速度领先于二者。 2019/20年上半年，波司登应收账款及票据账面价值为31.27亿元，同比增长202.13% ，其中大部分来自于品牌羽绒服业务；上半财年应收账款及票据周转天数为86 天，有所下降。现金流方面， 2014-2018年，波司登经营活动产生的现金流量净额由3.88亿逐年提升至15.09亿元。 2019/20上半财年，波司登经营性净现金流为-28.57 亿元，同比减少 9.67亿元。主要系公司直营店铺数量有所增加，门店租金相应增长所致。注意到，波司登自2007年上市以来每年均及时通过分红回馈股东。迄今为止累计支付股利82.41亿元，股利支付率总体维持在50%以上。 2018/19财年，波司登支付股利7.35亿元，股利支付率为 74.86% 。截至2019年3月31日，波司登员工总数为6409名，相比上期增加1069人，公司人均年薪约18.62万元。 2016年以来，波司登已推行三期股权激励计划。 2016年8月5日，波司登授予66名员工（包括集团董事、高级管理人员及普通员工）18090万股奖励股份和购股权，授予价格为0.33 港元；2018年3月5日，波司登再次授予55名员工8060万股奖励股份和购股权，授予价格为0.34港元；2018年10月26日，波司登向集团的选定承授人授出26000万份购股权。（文/陈天伦）