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中国基金报：A股港股机会独具？王庆、刘明达、邹曦三位公私募投研掌舵人最新研判来了，全球市场巨震

中国基金报采访人员刘明方丽
新冠肺炎疫情在海外蔓延形势严峻 ， 全球股市、原油等各类资产价格剧烈波动 。 如何看待当前金融市场动荡 ， A股市场能否走出独立行情 ， 还有哪些投资机会？中国基金报采访人员就此采访了重阳投资总裁王庆、明达资产董事长刘明达和融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦三位公私募投研掌舵人 。
王庆表示 ， 短期来说 ， 市场难以持续处于大波动状态 ， 除非出现极端事件 ， 一旦海外金融市场趋于稳定 ， 中国资产有望获得较好的绝对收益 。 港股来到了历史估值低位 ， 格外看好港股的后续空间 。
刘明达表示 ， 短期内受海外疫情影响 ， A股会有震荡；中长期看 ， 中国资本市场迎来重要的战略配置时机 ， 可能走出独立行情 ， 未来核心好资产会进一步呈现稀缺状态 。 配置的重点仍然是大消费、大健康、大金融、TMT 。
邹曦表示 ， A股会逐步与海外脱钩 ， 前提是中国出台有效的逆周期调节政策 ， 在此之前会与海外市场联动 。 更看好与内需特别是基建投资相关的领域 ， 尤其看好供需结构优化 ， 具有长期增长潜力的周期核心资产 ， 包括工程机械、重卡、水泥等行业的龙头公司 。
中国基金报：A股港股机会独具？王庆、刘明达、邹曦三位公私募投研掌舵人最新研判来了，全球市场巨震
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重阳投资总裁王庆
中国基金报：A股港股机会独具？王庆、刘明达、邹曦三位公私募投研掌舵人最新研判来了，全球市场巨震
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明达资产董事长刘明达
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融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦
全球市场受政策风险和
疫情市场叠加影响
中国基金报：您对近期全球市场剧烈波动如何看？
王庆：从风险资产与避险资产的相关性来看 ， 本轮全球市场动荡可以分为两个阶段 。
第一阶段 ， 从2月21日韩国和意大利疫情带动美欧股市大幅下跌开始至3月10日 ， 在海外股票、垃圾债券、工业品等风险资产下跌的同时 ， 以美债为代表的主流国债、日元、黄金等避险资产大幅上涨；美元指数也在欧元和日元套息交易平仓的冲击下持续下跌 。
第二阶段 ， 3月11日至今 ， 在风险资产大幅下跌的同时 ， 国债、日元、黄金等避险资产也被大幅抛售 ， 美元指数大幅走强 。 市场从第一阶段通过资产配置避险的模式切换到了甩卖一切资产换取美元现金求生存的模式 。 市场上次出现这样的情况还是在2009年1-2月 。
尽管我们缺乏具体数据 ， 但有一点可以肯定 ， 海外央行极度宽松的货币政策 ， 美股逾十年的超长牛市 ， 使海外金融市场的隐性杠杆逐步攀升 。 市场价格变化也同步显示 ， 过去一周海外市场的去杠杆幅度是历史性的 。
股票回购是过去十年来美股长牛的重要原因 。 极度宽松的货币环境下 ， 无风险利率和信用利差共同下行 ， 推动美国企业部门的融资成本降至历史最低水平 。 低廉的融资成本、股东利益最大化下高管薪酬与股价直接挂钩的激励机制 ， 使美股上市公司有动力通过发债融资进行股票回购和分红 ， 从而推高股价 。 利率下行、负债率上升、股票回购分红活跃、股价上升 ， 形成了强烈的正反馈 。
标普道琼斯指数公司数据显示 ， 2018年标普500指数成分股公司将净利润的72%用于股票回购 ， 另外41%用于分红 。 换言之 ， 用于分红和回购的资金已经超过了公司全部净利润 。 过低的利率环境使上市公司盈利能力和融资成本之间产生了巨大的套利空间 ， 标普500指数的盈利收益率与投资级信用债的利差在2018年末为180bp ， 2019年末进一步扩大至300bp以上 。 据统计 ， 2018年高达56%的股票回购资金来自于发债融资 。
可以说 ， 美国的十年长牛一定程度上是极度宽松货币环境催生 ， 一旦遇到疫情这样的极端外生性冲击 ， 难免引发巨震 。
刘明达：近期全球市场波动 ， 主要是由于疫情风险和金融风险的叠加 ， 导致金融政策失效 。 回顾2008年金融危机的经验 ， 通过大规模的金融政策能够较快的减缓金融风险 ， 但此次美国大规模的金融政策并未缓解恐慌 ， 主要是疫情防控带来的对社会和经济活动的阻断风险 ， 二者相互加剧了风险传导 。 未来解决这一矛盾 ， 两种风险防控不能有轻重之分 ， 由于疫情是此次危机的导火索 ， 未来突破这一叠加风险的首要任务在于疫情的防控 。 在未看到欧美特别是美国疫情的有效防控措施或者疫情拐点前 ， 两种风险会继续叠加导致政策失效 。
邹曦：全球市场的走势取决于两方面因素：海外疫情的状况和美国经济金融体系的稳定性 。 从这两方面来看都在向好的方向发展 ， 我倾向于认为全球市场的剧烈波动阶段性或已经接近尾声 ， 当然疫情对经济的影响和美国企业杠杆过高等中长期问题依然存在 ， 需要逐步化解 。
A股会逐步与海外脱钩
有望获得更好收益
中国基金报：A股会如何走 ， 会有独立行情么？
王庆：与海外市场巨幅动荡形成鲜明对比的是 ， 今年以来A股跌幅较小 ， 无论是以本币计价还是美元计价均领先全球 。


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