【疫情】申万宏源2020年春季中国宏观经济展望: 预计可能推出超市场预期的刺激消费类措施( 二 )
1-2月社会消费品零售总额名义同比下滑 。 其中 ， 餐饮收入(-43.1%)下滑程度最深 。 可选 品消费中 ， 主要依赖线下销售渠道的汽车(-37%)降幅最大 。 必需品消费中 ， 疫情期间居 民囤购 ， 粮油食品(9.7%)增速相对稳定 。 网络渠道消费表现突出 ， 实物消费网上零售额 增长3.0% ， 占社零比重提升5个百分点至21.5% 。
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随着疫情得到初步控制 ， 可选消费需进行刺激
从乘联会数据看 ， 2月下旬以来乘用车零售/批发同比增速趋于回升 ， 但尚未回归正常水平 。随着疫情得到初步控制 ， 包括汽车在内的可选消费需进行刺激 。
社零:预计2020年全年均值在5.8%左右
预计消费的回补更多于2季度开始显现 ， 届时社会消费品零售同比增速或达疫情前预测路径 之上 。 预计2020年全年社会消费品零售同比增速均值为5.8%左右 。
CPI:一季度高位、下半年或加速回落 ， 全年3.6%
疫情导致居民抢购囤积生鲜食品需求一度集中 ， 肉类供给仍承压 ， 一季度CPI均值或达5.1% 。
二季度起伴随国内疫情趋于好转 ， 生猪产能有序补进 ， 肉类供需缺口收窄 ， 叠加油价大跌传 导至成品油价格下降 ， CPI同比预计逐季回落 ， 四季度高基数下或降至2.0%以下 ， 全年均值 在3.6%左右 。
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PPI:油价大跌拖累全年PPI陷入较深通缩区间
全球疫情扩散 ， 沙特、俄罗斯等主要产油国产量博弈增产降价 ， 原油价格大跌 ， 叠加短期钢 铁库存高企亦约束钢价反弹压力 ， 3月PPI或回落至-0.9% ， 二季度通缩幅度或加深至-1.6% 。
后续伴随疫情影响走弱 ， 沙特俄罗斯外储压力约束下博弈策略难长久 ， 油价年底或升至45美 元/桶 ， 叠加国内投资生产恢复反弹 ， 三四季度PPI通缩幅度或收窄 ， 全年预计-1%~-1.2% 。
人民币汇率:USDX或迎拐点 ， CNY料稳中有升
Fed降息+海外金融市场恐慌 ， USDX剧烈波动 。 CNY波动呈现三个阶段不同的特征 。
展望年内人民币汇率:1)前期人民币一度下滑已体现疫情冲击经济幅度 ， 后续复工复产阶 段国内经济基本面展望向好 ， 不存在进一步贬值基础 。 2)外债到期高峰下 ， 央行稳定汇率 预期必要性提升 。 3)当前我国央行货币政策操作相对海外主要发达经济体均更为稳健 。 4) 预计近期美国应对疫情的措施将进一步升级 ， 至年底预计美元指数降至95-97 。 综合分析 ，预计至年底CNY、CNH对应升至6.80-6.90之间 。
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中长期:仍需坚持跨越"中等收入陷阱"的目标
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三、我国的转型难点:内需主动扩张 ， 几无先例可循
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中国主动扩大消费需求 ， 潜力空间大
一般来说 ， 人均收入水平越低 ， 居民商品消费占比越高 。 ?我国这一比例不仅低于人均GDP超过我国的马来西亚 ， 甚至低于多数发达国家 ，显示我国居民商品消费仍然具有极大的潜力 。
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财政扩张促消费 ， 内生增长韧性更为关键
当前我国经济正处于第三次转型--内需消费潜力释放 ， 拉动制造业再度升级的 阶段性起点 ， 又叠加疫情短期冲击 ， 财政政策所面临的情况一定程度上类似于08 年和03年的叠加 ， 需统筹考虑短期问题和中长期问题 。
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