【疫情】申万宏源2020年春季中国宏观经济展望: 预计可能推出超市场预期的刺激消费类措施( 三 )
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财政"四本账"的收入结构
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政府性基金预算可以向一般公共预算调入
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20年财政扩张需扩大政府债务
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预计可能推出超市场预期的刺激消费类措施
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一般公共预算、专项债赤字均有望明显提升
通过适当扩大预算赤字率、加大政府性基金向一般公共预算调入资金规模 ， 财政扩张能够较 好覆盖2020年稳增长、调结构的要求 。
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投资:预计Q2加速恢复 ， 全年预计4.7%
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货币政策:上半年数量型工具结构性操作规模较大
疫情以来 ， 已推出的"8000亿再贷款再贴现"+"5500亿元定向降准"政策组合 ， 充分体 现了货币政策的结构性引导支持民营小微企业的清晰导向 。
根据我们的测算 ， 在当前这一数量型工具组合下 ， 已能够允许商业银行全年最高以15.4%的 同比增速实现信用扩张 ， 较疫情前预测高3.4个百分点 。 这一增速已明显超出M2、社融存量 增速的可能区间 ， 从而上半年已无需再度全面降准 ， 甚至即使3季度不再全面降准50BP ， 信 用扩张环境也仍然相对充裕 。
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货币政策:年内进一步全面降准降息必要性下降
受疫情影响较大行业(如餐饮娱乐等服务业)、企业(特别是民营小微企业)日常较少使用 金融杠杆 ， 全面降息不具有针对性 ， 反或再度刺激地产周期 ， 对成本"节约"实为杯水车薪 。更多需要减税降费、以及短期贷款周转资金支持 。
定向降准亦有利于进一步结构性降低民营小微企业融资成本约25BP 。
我们此前测算 ， 定向降准5000亿+全部传导至民营小微企业贷款 ， 或可降低商业银行成本82.5亿 ， 并平均拉低全年普惠小微贷款利率25BP左右 。
同时 ， 高杠杆、房地产长效机制的中长期转型约束 ， 房地产不会被作为短期刺激经济的手段; 同时商业银行负债端成本短期降幅预计也较小 ， 全面降息空间不大 。
总结:大雪压青松 ， 青松挺且直
2020年以一种超乎想象的不平凡的方式向全世界展开 ， 新冠肺炎疫情所带来的巨大冲击在中国 和海外以不同的方式逐步显现 。 为了获得这场人类与病毒全面战役的胜利 ， 全球经济在短期面 临重大冲击几乎不可避免 ， 同时这场战役的结果 ， 也将在更长时间内对全球经济主体的行为模 式产生深远的影响 。 当前这场席卷海外的"非典型金融危机" ， 仅靠货币政策和流动性应对是 远远不够的 。
供需的高度全球化、产业链的深度嵌套是当今世界的根本性特征 。 海外经济和金融的巨大风险 为我国经济恢复期带来新的挑战 。 与此同时 ， 国内供给的恢复 ， 一方面需持续把好国门 ， 外防 输入;另一方面也需要政策迅速从防控模式中扭转出来 ， 上下齐心 ， 疏通循环 。
站在更高的视角 ， 我国的中长期任务仍是跨越"中等收入陷阱" ， 增长的质量和可持续性较之 具体的增速数据更为重要 。 短期冲击背景下 ， 更应坚守中长期经济增长的可持续性 ， 我们预计 经济政策将以力度充分的财政扩张为主要抓手 ， 对居民消费需求、特别是大宗可选商品消费和 服务消费 ， 进行更为直接的刺激;同时也将通过重大投资项目和新基建等领域进行基建投资的 全新布局和加快建设 ， 稳增长的同时进一步优化结构 ， 增强经济增长的内生动力 。 而货币政策 操作则仍将坚持"精准滴灌"而非"大水漫灌"的导向 ， 维持实体经济相对偏松的信用环境 ，并结构性引导民营小微企业融资成本下行 ， 但稳增长的同时 ， 也将着力避免加剧房地产市场资 产泡沫风险 ， 全面降息的必要性不大 。
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