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「疫情」申万宏源2020年春季中国宏观经济展望: 预计可能推出超市场预期的刺激消费类措施

财联社（北京 ， 采访人员 陈靖）讯 近日申万宏源证券2020春季宏观策略指出 ， 当前正确的政策应对顺序应是疫情防控优先 ， 之后实施供给恢复和需求刺激政策 ， 预计可能推出超市场预期的刺激消费类措施 。
报告指出 ， 近期海外疫情开始大流行 ， 加之OPEC+原油减产 联盟的戏剧化瓦解导致油价暴跌 ， 全球股市随之开启暴跌模式 ， 但大类资产表现与08年全球金融危机(GFC)期间仍有巨大差异由于传导机制不同 。
"当前正确的政策应对顺序应是疫情防控优先 ， 之后实施供给恢复和需求刺激政策 ， 而在疫情得到控制之前一味进行货币宽松对当前实体经济所面临的 潜在冲击几乎是无效的 。 "申万宏源宏观研究主管秦泰表示 。
海外疫情防控两难 ， 短期衰退难以避免 。 海外疫情发展滞后我国约一个月 ， 但初期防控进展缓慢 ， 目前已进入"大流行"阶段 ， 防控难度远超过2个月前的中国 。 如果强化防控 ， 进一步约束人员的跨区域流动和区域内聚集 ， 那么同样会看到消费下滑、工业生产、投资、出口均将受到较大的短期负面冲击 。 但如果防控力度不够 ， 则可能在较长时间内扭曲居民和企业的消费偏好和生产预期 ， 中长期经济下行的阴影将挥之不去 。 以下为主要观点（摘要）：
一、海外金融市场动荡 ， 陷入"非典型金融危机"
2020年以一种超乎想象的不平凡的方式向全世界展开 ， 新冠肺炎疫情所带来的巨大冲击在 中国和海外以不同的方式逐步显现 。
海外疫情自2月下旬开始呈现爆发特征 ， 加之OPEC+原油减产联盟的戏剧化瓦解导致油价暴 跌 ， 全球股市随之开启暴跌模式 ， 短期连续跌幅之深 ， 已经超过08年全球金融危机期间 。
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"非典型金融危机":债券黄金表现迥异于GFC
但各类资产的表现与08年全球金融危机(GFC)期间仍有巨大差异 ， 显示本轮海外金融市场巨 震是一次"非典型金融危机" 。
首先 ， 再度实施的非传统货币宽松政策并未能有效引导长端利率下行 ， 长期国债仍遭抛售 ，与08年全球金融危机(GFC)期间相反 。
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"非典型金融危机":债券黄金表现迥异于GFC
其次 ， 货币极度宽松背景下 ， 避险属性最强的黄金亦遭抛售 ， 显示本次货币体系并未爆发系 统性风险;叠加全球美元需求的集中爆发 ， 可以说本轮"非典型金融危机"中 ， 构建于美元 之上的全球货币体系实际上是得到充分信任的 ， 这一点与08年也是根本性的不同 。
GFC 08:肇始于银行体系 ， 信用收缩加剧实体坍缩
由于金融机构资产负债表严重受损 ， 因而金融体系崩溃、进而导致了实体经济信用环境的坍 缩 。 一方面 ， 金融机构巨额亏损、流动性枯竭 ， 导致金融体系资本金不足、信用扩张能力下降 ， 信贷趋于收缩 。
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"非典型金融危机":商业银行体系无恙
本次疫情引发全球经济悲观预期、触发资产价格大跌 ， 同样一定程度引发美国金融市场流动 性紧张 。 但目前来看 ， 美国金融市场的流动性紧张程度 ， 尚远不及08年全球金融危机时期 。
全球金融危机以后金融监管的强化 ， 也令目前美国银行体系的稳健性大为增强 。 相比08-09 年 ， 在《巴塞尔协议III》要求下目前美国银行体系资本充足率提升 ， "沃克尔规则"要求下 商业银行对股票市场的风险暴露程度有限 。
商业银行较少的参与 ， 或也意味着海外金融市场杠杆率亦并非很高 。 杠杆交易、美元流动性紧张是"放大器" ， 疫情冲击实体经济才是"导火索" 。
二、我国恢复期稳增长 ， 更需加速中长期转型
1-2月社会消费品零售总额名义同比下滑 。 其中 ， 餐饮收入(-43.1%)下滑程度最深 。 可选 品消费中 ， 主要依赖线下销售渠道的汽车(-37%)降幅最大 。 必需品消费中 ， 疫情期间居 民囤购 ， 粮油食品(9.7%)增速相对稳定 。 网络渠道消费表现突出 ， 实物消费网上零售额 增长3.0% ， 占社零比重提升5个百分点至21.5% 。
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随着疫情得到初步控制 ， 可选消费需进行刺激
从乘联会数据看 ， 2月下旬以来乘用车零售/批发同比增速趋于回升 ， 但尚未回归正常水平 。随着疫情得到初步控制 ， 包括汽车在内的可选消费需进行刺激 。
社零:预计2020年全年均值在5.8%左右
预计消费的回补更多于2季度开始显现 ， 届时社会消费品零售同比增速或达疫情前预测路径 之上 。 预计2020年全年社会消费品零售同比增速均值为5.8%左右 。
CPI:一季度高位、下半年或加速回落 ， 全年3.6%
疫情导致居民抢购囤积生鲜食品需求一度集中 ， 肉类供给仍承压 ， 一季度CPI均值或达5.1% 。
二季度起伴随国内疫情趋于好转 ， 生猪产能有序补进 ， 肉类供需缺口收窄 ， 叠加油价大跌传 导至成品油价格下降 ， CPI同比预计逐季回落 ， 四季度高基数下或降至2.0%以下 ， 全年均值 在3.6%左右 。


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