江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

『现在是』陈光明：现在是可以乐观一点的时候( 二 )


随着各国高度重视疫情防控 ， 逆周期政策的陆续出台 ， 市场流动性最紧张的时候或许已经过去 ， 虽然疫情之后经济、金融和社会可能还存在次生性灾难的风险 。
中国控制疫情取得成效 ， 归功于人民的集体主义精神、奉献精神 ， 这样的精神也有助于在经济上取得成功 ， 尤其是制造业 。 我们始终相信 ， 优质企业持续创造价值的能力 ， 有应对危机的能力 ， 在危机中成长 ， 穿越危机后优质企业的竞争优势一定会增强 。 对于投资而言 ， 陪伴优秀企业 ， 大概率有望获得较好的长期回报 。
虽然疫情对于企业长期价值的影响相对有限 ， 但现实中股价的波动又远远超过公司内在价值的变化 。 这里面的变化本质上是贴现率的变化或者说是风险溢价的变化 。
风险溢价的变化过程是这样的 ， 比如欧美投资人原来都认为没什么风险 ， 甚至可能还特别乐观 ， 风险贴现率非常低 ， 所以它的估值很高 。 但突然来了一只「黑天鹅」 ， 发现和大家预期不一样 ， 风险溢价率 ， 如果从3个点上升到7个点 ， 如果原来无风险利率是一个点 ， 贴现率从4个点变成8个点 ， 相差了一倍 ， 那么股价就可以跌一半 。 因此 ， 股价的变化更多的是来自于风险溢价的变化 ， 进而导致估值的变化 ， 而估值的变化远大于内在价值的变化 ， 当然公司内在价值也存在波动 。
2
短期市场是否可以准确预测
对于短期市场变化的预测 ， 大家普遍都会比较关心 ， 比如 ， 市场的「底」在哪里？疫情会延续几个月 ， 风险偏好怎么变化 ， 利率会怎么走？等等 。 对于短期市场可以有自己的理解 ， 但准确预测市场本身是非常困难的 ， 超越绝大多数人的能力圈 。
巴菲特旗下伯克希尔公司在找不到好的标的时 ， 现金就越存越多 ， 从2017年的不到600亿美元到2019年末的1280亿美金 ， 期间三年道琼斯指数从20000点上涨至28000点 ， 累计涨幅超过45% 。 近期美国市场罕见下跌中 ， 巴菲特持续增持股票资产 。 我们无法准确预测市场的上涨 ， 亦无法准确预测市场的下跌 ， 但我们可以努力去控制自己的贪婪和恐惧 。
就企业长期价值而言 ， 如果说 ， 其内在价值因为这次事件毁损不多 ， 那么当股价调整远超过内在价值调整时 ， 未来预期的潜在回报率显著上升 ， 比如 ， 原来是10个点的年化回报率 ， 现在可能变成了15个点 ， 以下跌的方式带来未来潜在回报率的必然上升 。
但是我们该怎么看待这其中的变化呢？格雷厄姆说的「市场先生」非常形象 。 这背后问题的关键在于 ， 企业的内在价值大部分时间不会随着公司股价而变化 。 即 ， 投资人给出的定价和企业内在价值的关联度很低 。 如果拉长到几十年来看 ， 企业的内在价值可能只有一个值 ， 这个值可能是唯一的 ， 只不过大家看它一会儿值100元 ， 一会儿只值10元 ， 这个值事前无法准确估测 ， 它既不会随着市场价格的变化而变化 ， 也不会随着我们预测价格的变化而发生变化 。
预测市场是非常困难的 ， 但人们总希望尽量去预测 。 现在欧美市场几乎没有几个人会准确预测到市场会在短短4周内出现30%以上的跌幅 ， 而在去年11月的时候 ， 就有投资人嘲笑巴菲特持有1200亿元美元现金 ， 说这是牛市 。

所有投资人都是普通人 ， 至今没有看到有谁具备能够持续正确预测市场的能力 。 作为价值投资者 ， 更多的是对风险回报比的权衡 ， 对企业内在价值的专业评估；懂得在低的时候敢于坚定地下手 ， 在高的时候敢于与众不同地放弃一些收益 ， 更多地去看待风险；在市场高估的时候保持警惕 ， 在风险展开、释放的时候更愿意积极地去看待未来 。
我们难以对指数进行短期预测 ， 更多的是看当前所处的位置 ， 相对而言是否是风险更小、未来潜在回报更好；以及在另外某些更高的位置 ， 相对而言是否是潜在回报更低、潜在风险更大 。


推荐阅读


上一篇：现在是■睿远基金陈光明罕见受访：现在是可以乐观一点的时候

下一篇：tmc@疫情影响下，TMC行业前景如何？差旅天下技术驱动，专业制胜