『0327』 财信研究解读0327政治局会议和央行一季度例会纪要：政策对冲全面步入快车道
事件：3月27日 ， 中共中央政治局召开会议 ， 分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势 ， 研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作；另外 ， 3月26日 ， 中国人民银行货币政策委员会2020年第一季度（总第88次）例会也在北京召开 。 针对上述会议内容 ， 我们的解读如下：
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一、疫情：短期内“外防输入、内防反弹”会常态化
政治局会议明确指出 ， 国内外疫情防控正在发生新的重大变化 ， 表现为“海外疫情呈加速扩散蔓延”、“我国疫情输入压力持续加大” 。 根据世卫组织最新统计数据 ， 截止3月27日上午10时 ， 全球累计新冠肺炎确诊病例已超过50万例 ， 连续5日单日新增确诊病例近4万例 ， 其中美国、意大利、西班牙、德国、伊拉克确诊病例还在继续大幅增加（见图1） ， 海外疫情形势不容乐观 。
为此 ， 会议对疫情防控策略和应对举措作出新部署：一是未来防控重点会放在“外防输入、内防反弹”上；二是做好了打持久战的准备 ， “在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序” 。 这意味着 ， 短期疫情防控还无法完全松懈 ， 北京等重点地区防控依旧会继续加强 ， 但低风险地区可因地制宜 ， 在做好疫情“防反弹”的基础上 ， 将重心转向恢复经济生产 。 
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二、经济：下行压力加大
面对新冠肺炎疫情的全球大流行 ， 经济无法避免会受到较大冲击 。 央行一季度例会鲜明提出“经济下行压力加大” ， 政治局会议也从国内外两个视角阐述了对经济的担忧在增加 。
从国外看 ， 疫情加速扩散蔓延 ， 世界经济贸易增长受到严重冲击 ， 如最新经济景气指标显示 ， 3月份美、德、英服务业PMI环比降幅均逾20% ， 制造业PMI均降至荣枯线下方 。 另外 ， 若根据国内疫情从爆发到逐渐步入尾声 ， 经济将面临的冲击 ， 推演海外各经济体遭受的损失情况 ， 不难发现 ， 未来数月世界经济增长大概率还会进一步恶化 。 同时 ， 疫情引发贸易限制和禁航禁运 ， 直接破坏了国际自由贸易体系 ， 叠加需求大幅下降影响 ， 全球贸易在2019年贸易冲突激化阴霾下进一步继续萎缩或已成定局 。
从国内看 ， 经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战 。 一方面 ， 企业盈利空间大幅被压缩 ， 复工复产达产积极性有待提高 。 如疫情冲击下销售降、价格落、成本刚性等共同导致企业利润大幅下降 ， 1-2月国内规模以上工业企业利润降幅超38% ， 面对已发生的巨幅损失和未来需求大概率继续下降压力 ， 企业盈利困局亟待破解 。 另一方面 ， 中小微企业受疫情影响最大 ， 但其抗风险能力却最弱 ， 复工难度也最大 ， 或明显拖累产业链协同复工复产达产 。 截止3月27日 ， 国内六大发电集团耗煤量已加快恢复至企业正常开工时所需耗煤量的70%以上（见图2） ， 后续在政策的扶持下有望进一步加快恢复 。
三、应对：加大宏观政策对冲力度
在政策应对上 ， 会议指出“要加大宏观政策对冲力度”、“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施” ， 可见未来逆周期调节力度将大幅加码 。 这一方面源于要力争把疫情造成的损失降到最低限度 ， 尽快恢复实体经济生产；另一方面更重要的是 ， 会议再度强调要“努力完成全年经济社会发展目标任务 ， 确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务” 。
2020年全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标是一个庄严承诺 ， 必须要实现 。 根据我们之前的测算 ， 2020年实现该目标 ， GDP增速至少要保持在5%以上 ， 但受疫情冲击影响 ， 预计国内一季度GDP大概率增长-4%到-1% 。 这意味着 ， 二、三、四季度国内GDP需增长6.7%~7.5%（见表1） ， 稳增长压力不言而喻 ， 宏观对冲加码自然也无法缺席 。 
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