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『0327』 财信研究解读0327政治局会议和央行一季度例会纪要：政策对冲全面步入快车道( 三 )


两次发行的时机和性质截然不同 ， 第一次是1997年发生东南亚金融危机 ， 国内金融风险增加 ， 发行特别国债补充银行资本金；第二次是我国面临持续外资流入 ， 外汇储备规模不断提高 ， 央行外汇占款投放压力加大 ， 同时国内通胀高企 ， 发行特别国债以减轻外汇占款压力 。 因此 ， 在性质上 ， 第一次是危机应对模式 ， 第二次不是 。
此次特别国债的发行 ， 在性质上也属于危机应对模式 。 目的在于“加大宏观政策对冲力度 ， 有效扩大内需” ， “力争把疫情造成的损失降到最低限度 ， 努力完成全年经济社会发展目标任务 ， 确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务” 。
对于发行规模和用途 ， 预计此次发行规模在1万亿元以上；用途取决于性质 ， 因此预计主要用于帮扶救助受疫情冲击最大的两大经济主体：家庭和中小微企业 ， 目的是拉动消费和投资需求 ， 同时助力实现“决战脱贫攻坚目标任务” 。 具体看 ， 一是对家庭加大转移支付和补贴力度 ， 提高居民收入和消费能力 ， 加大财政在就业培训方面的支持；二是对中小微企业、个体户和外资企业等加大减税降费、退税退费和融资贷款贴息等力度 ， 稳定企业基本盘 ， 减缓投资增速下降幅度 ， 稳定外资外贸 。
五、刺激方向：强调有效扩大内需
除了上述货币、财政刺激方式外 ， 政治局会议还特别强调 ， 要“有效扩大内需”、“加快释放国内市场需求” 。 这主要源于海外疫情持续扩散蔓延 ， 国内出口还将继续遭受轮番冲击 ， “三驾马车”中这一部分的下降必须有所对冲 。
针对扩内需 ， 消费肩负起挑大梁重任已无悬念 。 本次政治局会议提出“扩大居民消费 ， 合理增加公共消费” ， 与前几次政治局常务委员会“促进消费回补”一脉相承 ， 预计更多消费刺激政策将会陆续出台 。 具体看 ， 一是增加消费补贴 ， 如通过发放消费券、提供家电补贴等方式 ， 鼓励居民增加消费；二是放开部分消费限制政策并提供税费减免 ， 如适度放开汽车限购、重启小排量汽车购置税减免等政策 ， 激活处于低位的汽车消费；三是继续发展线上新型消费 ， 化解网上消费诸多堵点和痛点 ， 释放更多潜力；四是稳步推动生活服务消费恢复正常 。
扩内需 ， 基建也将发挥更多积极作用 。 制造业、房地产、基建三大投资中 ， 疫情对制造业造成的冲击需要时间来恢复 ， 部分被淘汰主体的投资缺口需弥补；房地产投资重在“稳”字为先 ， 对冲作用料也将有限 。 因此 ， 基建投资不可避免需承担更多经济托底作用 ， 预计5G、人工智能等新基建建设或迎来投资高峰期 ， 其他重大基建补短板项目发力也值得期待 。
六、保供稳价 ， 央行例会新增“控通胀”
央行一季度例会提出“平衡好稳增长、防风险、控通胀的关系” ， 其中“控通胀”为本次会议新增内容 ， 表明央行对于未来通胀形势高度关注 。 本次政治局会议也指出“要抓好农业生产和重要副食品保供稳价”、“要继续抓好生猪产能恢复” 。
今年年初以来 ， 在疫情和猪周期共同推动下 ， 国内各种商品价格出现不同幅度的上涨 ， 物价呈现出典型的结构性特征 ， 未来结构性通胀是否会演变为全面性通胀引起大家热议 。 我们认为 ， 疫情导致人流、物流、资金流、信息流出现阻断 ， 国内乃至全球的生产供给均面临一定困难 ， 需要在政策的支持下尽快得到恢复 ， 但预计当前时点引发全面性通胀概率偏低 。 一是复盘2000年以来我国历史上的三轮高通胀 ， 货币超发或需求上行是其中关键的诱因 ， 目前看国内并不具备上述风险因素；二是当前猪肉价格上涨的扩散效应还停留在替代品层面 ， 并未波及更多商品价格 ， 且预计下半年猪肉价格回落概率较大；三是国内疫情已步入尾声 ， 疫情对物价的影响也会趋于消散（具体可以参阅我们3月24日报告《结构性通胀会演变成全面性通胀吗——肺炎疫情影响评估（八）》） 。


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