#不一样#李奇霖：一样的降息 不一样的信号
本文转载自公众号：“粤开奇霖研究”
意见领袖丨全球KOL聚焦金融大动荡
文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖、钟林楠
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今日 ， 央行终于回应了市场降息的期待 ， 将OMO利率下调了20BP 。 按照以往同步调整的经验来看 ， 未来MLF与LPR利率也将同步下调至少20BP 。 
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这次降息主要着眼于三方面考虑 。
第一 ， 落实327政治局会议提出的“引导贷款利率下降”的要求 。 现在 ， 单纯的降准已经很难引导银行主动下调LPR报价 ， 过去两次降准 ， 虽然对银行的负债成本形成了不同幅度的下降 。
但 ， 1）下降幅度有限 ， 银行的负债结构中 ， 存款占据了绝对的主导地位 ， 降准能够释放法定存款准备金 ， 压低同业负债利率 ， 但没有办法压低规模竞争与监管需求共同导致的存款利率 ， 银行的综合负债成本总体降幅非常有限；
2）在经济形势严峻的环境下 ， 银行的资产质量可能会出现下降 ， 银行更需要保证息差与利润来补充资本 ， 以增强自身的拨备与抵御风险能力 ， 这导致即使银行的负债成本出现了一定程度下降 ， 银行也很难愿意主动给实体让利 ， 需要外力在引导银行降低贷款报价 。
降息正是这样一个外力 。 MLF作为LPR的定价基准 ， 它的主动下调 ， 对银行的负债成本减轻并没有多大的作用 ， 它只是意味着即使银行负债成本没有出现明显的下降 ， 银行的LPR报价也必须跟随MLF下调 。
当然 ， 银行保持息差与利润自行做逆周期防御并没有任何问题 。 根据央行货币政策执行报告 ， 银行的利润有60%用于补充净资本 ， 最终用来支撑贷款端的资本金消耗 。
换言之 ， 贷款报价坚挺—保持息差—保持利润—补充资本—加大贷款投放力度—保持利润 ， 其实是银行保持有机循环支持实体的策略 。 在当前表外影子银行主导的非标融资继续压缩的情况下（最近又传出监管机构指导信托融资业务） ， 银行信贷为实体企业提供融资的压力与责任无疑更大 。
因此 ， 为更有效的推进实体融资成本下行 ， 保持金融机构对实体的支持力度 ， 除单方面的引导银行下降贷款报价外 ， 监管机构还应该继续想办法减轻银行负债端的压力 。 下调存款基准利率、加强利率自律机制的约束力、调低存款利率浮动的上限等手段都可能是未来潜在的政策手段 。
第二 ， 应对疫情对国内实体经济的二次冲击 。 一季度新冠肺炎疫情主要发生在国内 ， 企业和居民部门的流动性出现了问题 ， 央行在2月3日复工的第一天 ， 便主动下调了政策利率并投放大量的流动性来应对 。
现在 ， 即将进入二季度 ， 国内企业的复工复产虽然已经慢慢恢复 ， 但 ， 1）国内部分行业的需求没有恢复 ， 比如旅游、娱乐与餐饮等 ， 由于居民对新冠肺炎疫情的恐惧还未完全消除 ， 所以即使国内疫情基本结束 ， 大家仍然不敢随便出门消费 ， 这些企业的需求与历史同期相比 ， 可能依然存在较大的距离；
2）海外疫情爆发 ， 其他国家正处于我国一季度防疫时期 ， 海外企业与居民的消费受到影响 ， 国内出口链的企业虽然已经复工复产 ， 但却面临着没有订单或订单推后、库存增加的问题 ， 企业的经营性现金流仍然是大问题 ， 依然需要外部融资现金流来偿还到期债务、保持企业正常经营 。
企业面临的形势其实与一季度没有本质上的区别 ， 都是缺乏现金流偿债的问题 。 所以央行采取了和一季度类似的降息措施 ， 为这些缺乏现金流的企业降低融资成本 ， 减轻未来的债务偿还压力 。
未来 ， 我们预计政府部门或监管部门会针对这些企业 ， 陆续出台加大补贴、减税降费、定向支持流动性等政策优惠 。
第三 ， 配合扩张性的财政政策 ， 实现稳增长保就业的政策目标 。 327政治局会议提出 ， 为努力实现社会发展目标 ， 确保全面建设小康社会 ， 今年会扩大财政赤字 ， 加大专项债发行规模 ， 并发行特别国债 。 也就是说 ， 政府债务在今年可能会出现比较大幅度的上涨 。
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